20161219-申万宏源-债券市场周报_春节前债市缺乏利好_关注央行操作_14页_812kb

报告摘要

2016年12月19日债券市场总结

核心内容

2016年12月19日的债券市场周报分析了当时市场面临的多重压力，包括美联储加息、人民币贬值、资金面紧张、信用债违约风险以及政策调整对市场情绪的影响。整体来看，债市处于调整阶段，流动性问题和信用风险是主要扰动因素，而央行的流动性投放措施则起到一定的稳定作用。

主要观点

美联储加息影响有限
- 美联储如期加息0.25个百分点，联邦基金利率目标区间升至0.5%-0.75%。
- 尽管加息预期有所上升，但市场此前已充分预期，因此美元缺乏持续上涨动力。
- 美联储对经济和通胀的预测较为谨慎，点阵图显示2017年加息次数中值为3次，但并未超出市场预期。
- 市场对特朗普政策风险的担忧仍然存在，美元难以持续走强，对人民币汇率压力有限。
人民币贬值压力可控
- 美联储加息后，人民币兑美元中间价、CNY和CNH均小幅贬值，但离岸在岸汇差缩窄，显示贬值压力可控。
- 离岸人民币拆借利率上扬，但并未形成系统性贬值压力，表明央行对人民币流动性仍有一定的控制能力。
债市调整与流动性紧张
- 资金面情绪紧张，DR007利率由2.5680%升至3.3606%，显示市场流动性紧张。
- 央行通过逆回购和MLF操作净投放5840亿元，试图稳定资金面，但市场对“钱荒”和去杠杆的担忧仍较浓厚。
- 资金面紧张与违约事件形成负反馈循环，进一步加剧了债市恐慌。
信用债市场表现分化
- 信用债各等级各期收益率均上行，信用利差整体扩大。
- 公司债AAA级各期限和AA级3年期信用利差小幅收窄，其余信用利差扩大。
- 产业债表现分化，1年以内表现较好的有高速公交地铁债、建材水泥、商贸和化学原料；1~3年表现较好的有有色、电气设备、航空机场、基建债。
- 钢铁、煤炭和地产债表现欠佳。
城投债面临较大调整压力
- 城投债收益率上行，主要由于提前偿还或置换计划的实施，尤其是13临海债的提前偿还会议引发市场剧烈反应。
- 市场担忧城投债将逐步脱离地方政府信用支持，流动性下降，未来将向产业债靠拢。
- 老城投债（尤其是2015年后发行的）面临较大的提前偿还或置换风险，溢价率可能进一步下降。
债市展望
- 春节前债市缺乏明显利好，主要受资金面紧张、通胀上升、汇率压力及政策调整影响，预计仍以震荡调整为主。
- 债市杠杆总体可控，央行关注点在于房地产和企业去杠杆，而非快速降杠杆。
- 建议短期关注高票息、短久期信用债配置，二季度利率债配置机会出现后，信用债也将迎来配置窗口。