20241222-浙商证券-对元旦和春节前后资金面的思考_12页_904kb

债券市场月报总结

核心观点

• 2025年春节在1月份，2024年12月降准仍有可能。若降准，资金价格和分层短期回落，最终呈现“量足价低”格局；若不降准，则资金面“量稳价高”。

环比视角

• 12月资金面较11月收敛，核心原因为央行持续净回笼及大行资金融出下降，导致资金价格中枢走高、分层保持中性。主要原因是大行净融出减少和货基、非银机构加杠杆。

同比视角：历史元旦资金面回顾与思考

• 跨过年时（2020-2024年），跨年前央行资金面往往偏宽松，跨年后资金面回归中性或偏收敛，受缴税、春节取现等因素影响。
• 当前市场普遍预期央行很可能在MLF续作前进行降准操作，因此元旦跨年前资金面可能保持“量足价稳”，跨年后分化。

同比视角：历史春节资金面回顾与思考

• 过去春节落在1月份的年份（如2020、2023），央行往往在春节前通过降准对冲，使“量稳价低”成为可能。若无信贷开门红，春节前资金价格和分层先高后低，春节后价格继续回落但分层回升。
• 当前下阶段资金面或受取现和缴税影响，央行适度降准或加大力度不足以改变总体“量稳价高”态势。

风险提示

• 货币政策操作思路变化；
• 政府债的发行、税收、春节等可能超预期；
• 同业存单净融资超预期。

该报告通过对近五年历史数据的复盘，结合当前货币政策倾向，预测了元旦及春节期间资金面的演变逻辑，强调了央行降准操作对短期资金价格和分层的影响，并提醒机构需关注风险因素叠加下的流动性变化。