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天风·固收 | 3月资金面怎么看？总结

核心内容

3月资金面整体呈现季节性特征，DR007中枢位于年内中等偏高水平，资金利率波动主要集中在税期和月末。月末资金面通常会较全月中枢明显上行，跨季因素是主要扰动来源。今年3月在传统规律基础上，可能出现以下边际变化：

• 政府债发行节奏较快，尤其是新增专项债和再融资专项债，可能对流动性形成支撑；
• 春节假期较长，现金回流节奏可能偏慢，但电子支付普及减弱了M0变动对资金面的影响；
• 地方债发行规模较大，需关注其对资金供需的潜在扰动及央行对冲措施；
• 自3月2日起，远期售汇业务的外汇风险准备金率下调至0%，将释放一定流动性；
• 随着社会融资结构变化和直接融资占比提升，季末信贷“冲量”可能趋于收敛，对资金面影响更温和可控。

主要观点

• 资金面整体平稳：节前税期资金利率小幅上行，但节后央行积极对冲，资金面迅速回归宽松；
• 央行对冲力度强：节后逆回购和MLF投放规模较大，有效缓解了资金紧张；
• 存单发行价格波动：节前存单价格小幅上行，节后随着资金面宽松，价格回落；
• 关注政府债和现金回流：政府债发行节奏、地方债规模及春节现金回流节奏是3月资金面的重要变量；
• 外汇政策调整释放流动性：外汇风险准备金率下调对资金面形成一定支撑；
• 信贷“冲量”趋于收敛：有助于降低季末资金面波动幅度。

关键信息

1. 节前资金面情况

• 税期影响：节前首周资金利率小幅上行，但波动幅度小于季节性；
• 央行操作：节后第二日即转为净投放，配合MLF投放，资金面迅速修复；
• 存单发行：节前各期限存单价格小幅提价，节后价格回落，国股行1年期存单发行价格在1.57%-1.58%区间。

2. 3月资金面关注点

• 财政支出支撑：3月为传统财政支出大月，有助于补充银行间流动性；
• 政府债发行节奏：新增专项债和再融资专项债为主要品种，3月地方债发行规模达8939亿元；
• 现金回流节奏：春节假期较长，但电子支付普及可能减弱M0变动影响；
• 外汇政策调整：远期售汇业务外汇风险准备金率下调至0%，释放资金；
• 信贷“冲量”变化：若信贷“冲量”力度收敛，资金面扰动将更温和。

3. 周度数据跟踪

• 政府债：下周发行规模为2948亿元，净缴款为3170亿元，地方债净投放为主；
• 货币市场：银行净融出回升至3.6万亿元，大型银行净融出达3.96万亿元，隔夜占比80%；
• 同业存单：下周到期规模为5826亿元，主要集中在国股行和城商行，期限以1Y和6M为主。

风险提示

• 政策不确定性；
• 基本面变化超预期；
• 海外地缘政治风险；
• 测算结果误差。

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