20180814-广发证券-塔牌集团-002233.SZ-粤东水泥龙头_量价齐升盈利弹性凸显_13页_1mb

塔牌集团 (002233.SZ) 总结

核心内容概述

塔牌集团（002233.SZ）作为粤东地区水泥行业龙头，2018年上半年业绩显著增长，营收和净利润均实现大幅上升，展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。公司凭借区域市场需求良好、产能扩张和价格提升等多重因素，实现了量价齐升的盈利增长模式。随着粤港澳大湾区建设推进，粤东地区水泥市场需求有望持续增长，进一步提升公司盈利潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司实现营收30.31亿元，同比增长54%；归母净利润8.6亿元，同比增长177%。其中，Q2营收同比增长70%，归母净利润同比增长180%。
• 销量与价格双驱动：公司上半年销量791万吨，同比增长14%；吨收入354元，同比增长91元/吨；吨净利109元，同比增长64元/吨，显示量价齐升带来的盈利提升。
• 区域需求潜力大：粤东地区经济发展相对滞后，水泥市场需求空间较大。广东水泥产量增速持续高于全国，且存在供需缺口，预计未来市场仍保持偏紧态势，景气度有望继续上行。
• 产能扩张推动增长：公司一期万吨线已于2017年底投产，新增熟料产能300万吨、水泥产能400万吨。二期万吨线正在建设，预计2018年底投产，将进一步提升公司产能和市场占有率。
• 成本控制能力突出：公司各项成本费用指标与行业龙头海螺水泥相当，毛利率、净利率均表现优异，显示出良好的成本控制能力和盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年EPS分别为1.58元、1.68元、1.88元，对应PE分别为8.6倍、8倍、7.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值指标良好：公司估值指标（如P/B、EV/EBITDA）持续下降，显示市场对公司未来增长潜力的认可。

关键信息

财务数据（2018年上半年）

盈利预测（2018-2020年）

市场与政策背景

• 广东水泥产量增速一直领先全国，2018年上半年同比增长6.97%。
• 粤东地区水泥市场缺口约900万吨，未来供需关系仍将偏紧，景气有望持续。
• 随着粤港澳大湾区建设，基础设施投资加速，预计将进一步拉动水泥需求。
• 公司在粤东市场占有率超过45%，具备区域龙头地位。

风险提示

• 需求大幅下行：区域市场需求不及预期可能影响公司业绩。
• 区域基建推进不达预期：粤港澳大湾区建设进度不及预期可能限制增长。
• 新增供给释放：若区域内新增产能大幅增加，可能削弱公司盈利能力。
• 南方水泥市场协同破裂：区域合作不畅可能影响市场拓展。
• 外围低价水泥进入：低价竞争可能冲击公司市场份额。
• 成本大幅上涨：原材料或能源成本上升可能影响毛利率。

公司竞争力分析

• 产能优势：公司拥有梅州、惠州、龙岩三大生产基地，熟料产能1163万吨，水泥产能1800万吨，二期万吨线预计2018年底投产，将提升至2200万吨。
• 成本控制：各项成本费用指标与海螺水泥相当，具备较强的低成本费用竞争力。
• 区域龙头地位：在粤东地区水泥市场占有率超过45%，具备较强的市场控制力。
• 经营效率：毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC表现良好，显示公司盈利能力和资产回报率。

可比公司估值对比

结论

塔牌集团凭借粤东地区良好的市场需求、产能扩张和成本控制能力，展现出强劲的增长潜力。公司作为区域龙头，在粤港澳大湾区建设背景下，有望持续受益于基建投资带来的水泥需求增长。首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年盈利将稳步提升，估值进一步优化，具备较高的投资价值。然而，需关注区域需求变化、基建进度、竞争加剧及成本波动等潜在风险。