20220401-国信证券-伟星新材-002372.SZ-稳健的高质量成长_竞争优势持续巩固_6页_1mb

报告摘要

伟星新材 (002372. SZ) 总结

核心内容

伟星新材（002372. SZ）作为家装管道行业的龙头企业，2021年实现了稳健的业绩增长。公司全年营业收入达到63.9亿元，同比增长25.1%，归母净利润为12.2亿元，同比增长2.6%。尽管利润增速低于收入增速，但剔除投资收益和股权激励费用的影响后，归母净利润同比增长16.9%，总体保持增长态势。公司拟10派6元（含税），体现了对股东的回报。

主要观点

业绩表现：2021年公司业绩稳健增长，Q4营收增速超预期，达到25.3%，环比增长44%。尽管归母净利润同比略降1.7%，但环比增长25.4%，显示公司在需求放缓的背景下仍具备较强的市场拓展能力。
业务结构：公司PPR/PE/PVC管材收入分别同比增长27.6%、5.8%、38.4%，其中PPR增长得益于渠道下沉和渗透，PVC增长主要受推广力度加大和原材料价格上涨推动，但毛利率受到工程市场竞争影响有所下滑。
新业务拓展：新品类收入增长显著，同比增长80.1%，收入占比提升至6.4%，防水、净水等“同心圆”产品增长迅速，产品配套率提升，显示出公司产品线的多元化发展。
经营质量：2021年经营活动现金流净额为15.9亿元，同比增长18.4%。应收账款和存货周转率分别提升至19.8和4.2，显示公司经营效率持续改善。
投资与战略：公司2022年1月收购Fast Flow Limited（捷流）100%股权，进一步完善给排水产品链，加速国际化布局，巩固竞争优势。

关键信息

财务数据概览

年份	营业收入(亿元)	归母净利润(亿元)	EPS(元/股)	PE(倍)
2020	51.05	11.93	0.75	27.3
2021	63.9	12.23	0.77	26.6
2022E	74.01	15.12	0.95	21.5
2023E	84.06	17.55	1.10	18.6
2024E	93.61	20.27	1.27	16.1

财务指标趋势

毛利率：整体呈下降趋势，2021年为40%，2020年为43%。
EBIT Margin：保持稳定，2021年为24.4%，2022E预计为25.1%。
ROE：2021年为24.9%，预计2022E为29.1%，2023E为32%，2024E为34%，显示公司盈利能力稳步提升。
P/B：从2020年的7.5下降至2021年的6.6，预计2022E为6.3，2023E为5.9，2024E为5.5，显示公司估值逐步下降。
EV/EBITDA：从2020年的22.6下降至2021年的20.1，预计2022E为17.3，2023E为15.0，2024E为13.1，显示公司估值持续优化。

现金流表现

经营活动现金流净额：2021年为15.9亿元，同比增长18.4%。
投资活动现金流净额：2021年为-177亿元，2022E预计为-341亿元。
融资活动现金流净额：2021年为-637亿元，2022E预计为-1227亿元。

风险提示

地产竣工不及预期：可能影响下游需求。
原材料价格大幅上涨：对毛利率产生负面影响。
新业务拓展不及预期：可能影响公司整体业绩增长。

投资建议

公司作为家装管道龙头，品牌、渠道、技术服务优势明显，零售与工程“双轮驱动”稳步推进，同时在同心圆战略下加速防水、净水等新业务拓展。2022年收购Fast Flow Limited（捷流）100%股权，有助于完善产品链和国际化布局。预计2022-2024年EPS分别为0.95元、1.10元、1.27元，对应PE分别为21.5倍、18.6倍、16.1倍，维持“买入”评级。

总结

伟星新材在2021年实现了稳健增长，营收增速显著，尽管利润增速受原材料价格和投资收益影响，但剔除后仍保持良好增长。公司通过渠道下沉、产品推广和新业务拓展，持续巩固竞争优势。经营质量稳步提升，现金流表现优异。未来，公司将继续深化“双轮驱动”战略，拓展新业务，并通过并购进一步增强市场地位，维持“买入”评级。

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