20220817-天风证券-伟星新材-002372.SZ-零售业务有望加速恢复_看好新品类快速发展_4页_870kb

报告摘要

伟星新材（002372）总结

核心内容概述

伟星新材在2022年上半年（22H1）实现了营业收入25.02亿元，同比增长4.83%；但归母净利润为3.65亿元，同比下降11.80%。公司预计22-24年净利润分别为14.4/16.9/20.1亿元，维持“买入”评级，目标价为20.70元。报告指出，公司零售业务受到疫情影响较为显著，而PVC业务增长较快，同时防水、净水等新产品类延续快速增长态势，有望成为公司新的增长极。

主要观点

收入表现：22H1公司收入保持平稳增长，Q2单季度收入增长0.39%，但净利润受疫情影响明显下滑。
产品结构：
- PPR管材：收入11.8亿元，同比下降4.9%，占比47.1%，受华东区域疫情影响。
- PE管材：收入5.8亿元，同比增长2.2%，占比23.2%，毛利率下降。
- PVC管材：收入4.3亿元，同比增长18.8%，占比17.3%，增长显著。
- 防水、净水等其他产品：收入2.5亿元，同比增长64.0%，占比提升3.5pct，成为增长亮点。
海外市场：22H1境外收入增长130.18%，主要得益于收购捷流公司和东南亚市场拓展。
盈利能力：22H1制造业毛利率为38.5%，同比下降2.1pct；净利率为14.72%，同比下降2.71pct，主要受原材料采购影响。
现金流情况：22H1公司CFO净额为0.88亿元，同比减少3.43亿元，主要由于原材料采购增加及股权激励资金解冻影响。收现比为110.09%，同比提升0.68pct。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

年度	营业收入	净利润	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2022E	7.27	1.44	0.90	21.74
2023E	8.53	1.69	1.06	18.49
2024E	10.09	2.01	1.26	15.55

可比公司估值（单位：元）

证券代码	证券名称	当前价格	2022E PE	2023E PE	2024E PE
002271.SZ	东方雨虹	38.11	26.5	21.8	17.7
603737.SH	三棵树	94.00	50.3	33.5	22.0
603816.SH	顾家家居	44.50	23.1	16.7	13.3
002372.SZ	伟星新材	19.61	23.0	18.5	15.6

投资评级

行业：建筑材料/装修改材
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：19.61元
目标价格：20.70元

风险提示

需求增长不及预期
原材料成本上涨超预期
防水、净水业务发展不及预期

估值与财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	9.45%	25.13%	13.79%	17.37%	18.30%
净利润增长率	21.29%	2.58%	17.37%	17.59%	18.94%
毛利率	43.50%	39.79%	40.40%	40.37%	40.47%
净利率	23.36%	19.15%	19.75%	19.79%	19.90%
ROE	27.59%	24.93%	27.41%	30.24%	33.28%
ROIC	50.62%	54.75%	60.59%	75.51%	97.33%
资产负债率	23.20%	23.32%	26.48%	24.76%	28.73%
市盈率	26.18	25.52	21.74	18.49	15.55
市净率	7.22	6.36	5.96	5.59	5.17
EV/EBITDA	17.59	21.60	16.19	13.69	11.46