20220331-东吴证券-伟星新材-002372.SZ-经营高质量凸显_Q4收入且超预期_9页_617kb

伟星新材（002372）总结

核心内容概述

伟星新材（股票代码：002372）在2021年实现营业收入63.88亿元，同比增长25.13%；归母净利润12.23亿元，同比增长2.58%。尽管面临行业承压和原材料价格上涨等挑战，公司仍表现出较强的经营韧性，特别是在Q4实现了收入超预期增长，显示出其零售业务的稳定性与增长潜力。

主要观点

1. Q4收入增长超预期

• Q4营收：23.61亿元，同比增长25.32%，在2020年同期高基数和行业下行压力下仍保持增长。
• 分产品增长：
  • PPR管材管件：营收30.87亿元，同比增长27.64%
  • PE管材管件：营收17.17亿元，同比增长5.77%
  • PVC管材管件：营收10.18亿元，同比增长38.37%
  • 其他产品：营收4.10亿元，同比增长80.80%
• 分地区增长：
  • 华东地区：同比增长21.84%
  • 华南地区：同比增长52.78%
  • 华中地区：同比增长31.55%
  • 西部地区：同比增长34.19%
• 分渠道增长：
  • 经销业务：同比增长25.83%
  • 直销业务：同比增长23.55%

2. 毛利率与净利率变化

• 整体毛利率：39.79%，同比下降3.71个百分点，主要受原材料价格上涨和收入准则调整影响。
• 分产品毛利率：
  • PPR：55.15%，同比下降1.15个百分点
  • PE：31.33%，同比下降4.48个百分点
  • PVC：11.88%，同比下降11.20个百分点
• 净利率：19.23%，同比下降4.19个百分点，主要因投资收益减少和股权激励费用增加。

3. 现金流表现

• 经营性现金流净额：15.94亿元，同比增长18.37%
• 收现比：113.42%，同比提升1.28个百分点
• 付现比：112.36%，同比提升11.05个百分点，主要因原材料储备增加导致存货增长39.57%

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：14.37亿元 / 16.84亿元 / 19.53亿元，分别同比增长17.42% / 17.24% / 15.95%
• 对应PE：22X / 19X / 16X
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

财务指标

• 每股收益：0.77元 / 0.90元 / 1.06元 / 1.23元
• P/E：25.52 / 21.73 / 18.54 / 15.99
• P/B：6.36 / 5.79 / 5.27 / 4.65
• ROE：24.93% / 26.66% / 28.42% / 29.09%
• 资产负债率：23.32% / 23.67% / 24.40% / 25.57%

风险提示

• 宏观经济下行
• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 新业务开拓不及预期

投资建议

公司持续推进“双轮驱动”战略，强化零售渠道下沉和工程业务拓展，同时加速“同心圆”战略实施，提升产品配套率和新业务贡献。尽管毛利率受到原材料价格上涨影响，但PPR业务表现出较强的价格传导能力，体现出公司经营质量的提升。预计未来三年公司盈利能力将逐步修复，现金流稳健增长，具备良好的投资价值。

总结

伟星新材在2021年展现出高质量经营的特点，尤其是在Q4实现了逆势增长，显示出其在零售业务上的强大韧性。尽管受到原材料成本上升和会计准则调整的影响，公司毛利率和净利率表现相对稳健，未来在“同心圆”战略推动下，有望进一步拓展新品类市场，提升整体盈利能力。基于其良好的增长预期和估值水平，首次给予“买入”评级。