深度报告-20220621-浙商证券-伟星新材-002372.SZ-伟星新材深度报告_双轮驱动_同心多元_20页_2mb

伟星新材深度报告总结

核心内容概述

伟星新材（002372）是国内PPR管道的龙头企业，其业务涵盖PPR、PE、PVC等多种管材及防水、净水等延伸品类。公司以“双轮驱动”战略为核心，通过零售和工程业务协同发展，实现高质量、稳健增长。其核心竞争力体现在深度分销渠道、品牌化建设及服务创新，同时具备良好的财务表现和高分红回报政策。

主要观点

• 行业增长稳健：2014年后，我国塑料管道行业进入稳定发展期，增速放缓至个位数。行业集中度仍较低，未来仍有整合空间。
• 差异化经营模式：家装零售与工程管道在产品、价格、渠道等方面存在明显差异。伟星新材在零售端通过品牌与服务建立壁垒，在工程端注重风控与质量，实现高质量增长。
• “同心圆”战略：公司依托PPR核心业务，拓展防水、净水等新业务，利用现有渠道和服务资源实现快速增长。
• 财务表现优异：公司盈利能力突出，净资产收益率（ROE）稳定在20%-30%之间，现金流质量高，收现比及净利润含金量持续大于1，优于家电类白马企业。公司重视股东回报，累计分红率高达62.69%。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年收入分别为75.11亿、85.60亿、96.67亿，归母净利润分别为14.72亿、17.61亿、20.51亿，对应PE分别为25、21、18。给予2022年30xPE，对应市值442亿，目标价27.73元，较现价有21%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• PPR管道：公司主要产品，零售为主，2021年收入占比48%，毛利率55.15%，预计2022-2024年毛利率分别为54.65%、54.15%、53.65%。
• PE管道：市政工程为主，2021年收入占比27%，毛利率31.77%，预计2022-2024年毛利率分别为30%、31%、32%。
• PVC管道：建筑工程为主，2021年收入占比27%，毛利率11.88%，预计2022-2024年毛利率分别为11.5%、15%、18%。
• 其他业务：防水、净水等，2021年收入占比6%，预计2022-2024年收入增速分别为50%、45%、45%，毛利率稳步提升至43%。

2. 渠道与服务

• 深度分销模式：伟星新材采用类似快消品的深度分销模式，设立区域销售公司，组建销售团队，掌控市场与终端。
• “星管家”服务：通过“三免一告知”服务模式（免费鉴别、免费检测、免费拍图、告知安全事项）增强消费者信任，提升品牌形象。
• 营销网络：公司拥有接近3万个网点，销售人员达1711人，占员工总数的38.71%，营销网络持续扩展。

3. 股权结构与激励

• 股权结构稳定：公司由伟星集团控制，实际控制人为章卡鹏与张三云，合计持股比例较高。
• 第三期股权激励：公司推行第三期股权激励，覆盖核心人员143人，要求2020-2022年净利润增长不低于8.5%、23%、38%，以增强核心员工积极性。

4. 财务表现

• 盈利能力：ROE稳定在20%-30%之间，与消费白马相当。
• 现金流质量：收现比及净利润含金量持续大于1，显示公司经营质量高。
• 应收账款管理：周转率较高，优于家电类公司。
• 分红政策：累计分红率高达62.69%，注重股东回报。

5. 风险提示

• 原材料价格波动：PVC、PPR、PE等原材料价格上涨可能对毛利率造成压力。
• 需求不及预期：房地产及基建增速不及预期可能影响行业需求。
• 精装修加速：精装修渗透率提升可能对零售业务形成冲击。
• 疫情反复：疫情可能影响产品配送与下游开工进度，进而影响业绩。

估值分析

伟星新材的估值体系与联塑不同，其享受更高的估值溢价。当前估值中枢稳定在25X左右，2022年给予30XPE，对应市值442亿，目标价27.73元，较现价有21%上涨空间。相比其他可比公司，伟星新材具备更高的盈利能力和稳定的现金流。

总结

伟星新材凭借其在PPR管道领域的领先地位，以及“零售、工程双轮驱动”战略，实现了稳健增长。公司通过品牌化建设、深度分销渠道和优质服务建立了竞争优势，同时在财务表现和股东回报方面表现优异。未来，随着区域拓展和新业务的持续发展，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。