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中青旅（600138）公司调研报告总结

核心内容概览

中青旅是一家以旅游综合及休闲服务为主营业务的公司，其核心业务包括乌镇景区运营、古北水镇景区开发、遨游网在线旅游平台以及会展业务。报告指出，公司具备强大的景区开发能力、领先的商业模式和良好的盈利水平，未来发展前景乐观。

主要观点与关键信息

1. 乌镇景区持续高增长

• 经营数据：2014年乌镇景区实现营业收入9.67亿元，同比增长25.72%，净利润3.11亿元，同比增长9.9%。全年接待游客692.6万人次，同比增长21.69%。
• 2015年一季度表现：接待游客同比增长37.55%，营业收入同比增长42.36%。
• 增长动力：
  • 散客比例已超过团客，增长空间大。
  • 景区持续提升住宿和综合配套能力，如乌村项目。
  • 商务会议市场前景乐观，乌镇已作为互联网大会永久会址。
  • 上海迪斯尼即将开业，其辐射效应将带动乌镇游客量增长。
• 盈利水平：乌镇近三年平均净利率达36%，表现出色。
• 未来展望：预计2015年乌镇景区仍能维持高增长态势，下半年迪斯尼效应将逐步显现。

2. 古北水镇景区潜力巨大

• 运营情况：古北水镇2014年开业，未大规模推广即迎来97.6万人次的客流，经营超出预期。
• 2015年一季度数据：接待游客5万人次，营收2700万元。
• 旺季表现：二、三季度为旺季，预计全年接待游客量可达200万人次，贡献业绩。
• 发展潜力：
  • 依托乌镇的运营经验，古北水镇具备良好的发展前景。
  • 品牌知名度将随着公司加强宣传营销而提升。
  • 旅游产品多样化，包括温泉、冰雪项目等，提升客单价。

3. 遨游网战略升级与“遨游网+”生态布局

• 发展历程：遨游网自2010年起专注在线旅游，5年内跻身国内出境游、国内游市场份额前三。
• 平台化建设：2014年启动平台化、网络化、移动化建设，募集资金3亿元用于发展。
• 业务拓展：上线机票、签证、门票、邮轮、定制旅游等新业务，形成线上线下一体化服务。
• 市场表现：2014年遨游网交易额约14-15亿元，营收占比达70%，线上销售在中青旅本部旅行社收入中占比达53%。
• 未来预期：遨游网具备后发优势，有望进入新一轮增长周期，推动中青旅的产业和资本布局。

4. 会展业务布局体育产业

• 会展公司定位：中青旅国际会议展览有限公司专注于商务会展领域，提供包括会议组织、奖励旅游、体育赛事服务等一站式服务。
• 体育板块发展：2014年公司成立联合体育旅游公司，承接了多个大型体育赛事接待项目。
• 战略意义：体育板块虽目前基数较小，但经过培育后将成为新的业绩增长点，有助于提升公司市值和估值空间。

5. 盈利预测与投资策略

• 盈利预测：
  • 2015-2017年EPS分别为0.63元、0.79元和0.99元。
  • 当前股价23.73元，对应PE分别为38倍、30倍和24倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，建议现价积极配置，目标价为35元。
• 风险提示：
  • 古北水镇客流低于预期。
  • 募投项目建设进程低于预期。

财务数据概览

业务增长点

• 乌镇景区：持续高增长，迪斯尼效应将带来新的客流。
• 古北水镇：旺季客流增长潜力大，品牌影响力不断提升。
• 遨游网：在线旅游平台升级，具备较强的市场竞争力和增长预期。
• 会展与体育：会展业务持续增长，体育板块将作为新增长点。

结论

中青旅凭借乌镇和古北水镇两大景区的持续增长，以及遨游网在线旅游平台的快速发展，展现出强劲的盈利能力与市场潜力。公司未来在体育产业和会展业务上的布局，有望进一步打开市值增长空间。基于良好的财务预测和投资策略，公司仍为旅游板块中值得长期持有的优质标的。