20160616-申万宏源-海航冷链-831900.OC-全球化产融信一体的冷链产业综合服务商_25页_2mb

海航冷链（831900）详细总结

核心内容

海航冷链（原名华日飞天物流）是一家专注冷链物流18年的老牌企业，于2015年1月挂牌新三板，采用做市转让方式。公司致力于打造冷链物流全产业链综合服务商，围绕“产、融、信”三大维度，布局基础产业、冷链金融、冷链商贸、冷链信息科技等业务。依托海航集团强大的产业资源，公司具备较强的冷链行业竞争优势。

主要观点

• 行业前景广阔：冷链物流需求预计未来三年突破五千亿，成为物流行业的重要组成部分。随着城镇化推进和生鲜电商的崛起，冷链物流行业具备经济爆发潜力。
• 政策支持显著：政府对冷链物流的重视程度不断提升，出台多项政策支持行业发展，包括冷链物流体系建设、基础设施投资、技术标准制定等。
• 公司战略清晰：公司通过收购河南冰熊和盛世华人，实现冷链产业链的延伸，拓展冷链装备制造、医药冷链等高端领域。公司致力于打造“三位一体”战略，形成冷链生态圈。
• 盈利预测乐观：预计未来三年公司归母净利润复合增速为106%，给予2017年13-17倍PE估值，合理价格区间为1.44-1.88元，对应市值16.9-22.1亿元。

关键信息

市场数据

• 转让方式：做市转让
• 收盘价：1.45元
• 每股净资产：1.49元
• 市净率：0.97
• 总市值：17.01亿元

基础数据

• 总股本（百万）：1,173
• 可转让股份（百万）：1,156
• 净资产（百万元）：1,745
• 股东总户数（户）：396
• 挂牌日期：2015.01.29
• 主办券商：申万宏源证券

投资要点

• 产：规模集约化，发展仓运配一体化、海陆空多式联运、商贸供应链管理、社区O2O及农村双向物流平台。
• 融：资产金融化，重点发展融资租赁和冷链供应链金融。
• 信：产业信息化，打造冷链大数据服务平台，提升效率和降低成本。
• 外延扩张：收购河南冰熊30%股权和盛世华人34%股权，推进全产业链布局。

冷链行业分析

冷链物流特点

• 冷链物流属于精品物流，主要应用于生鲜食品、冷冻食品、化工材料和医药品。
• 冷链行业需求增长迅速，预计2017年市场规模将达4600亿元。

行业痛点与解决方案

• 行业存在专业服务能力弱、集中度低、运输效率低、成本高、制度不完善等问题。
• 解决方案包括：制定并执行冷链物流标准化体系、加大基础设施建设、大力发展第三方冷链。

公司战略布局

产——规模集约化

• 传统运输和仓储业务基础上，发展仓运配一体化、多式联运、跨境生鲜供应链等。
• 通过海航集团产业集群，提升冷链物流差异化竞争优势。

融——资产金融化

• 发展融资租赁和冷链供应链金融，设立海冷融资租赁公司，注册资本达3亿美元。
• 为客户提供资金融通、设备租赁等服务，降低企业物流成本。

信——产业信息化

• 引入“中国冷藏网”团队，开发冷运通APP，打造“云车”、“云仓库”平台。
• 通过信息化监控系统提升运输效率，降低冷链成本，预计2016年8月平台注册会员过万，冷链车数量达2万。

外延扩张情况

河南冰熊

• 专注冷藏车制造，国内市场占有率第一，与伊利、蒙牛等大型企业有长期合作。
• 收购后，预计2016年收入33,019万元，2017年收入41,378万元，毛利率稳定在30%左右。

盛世华人

• 专业医药冷链企业，参与GSP认证标准制定，客户包括全球500强医药企业。
• 收购后，预计2016年收入16,000万元，2017年收入18,000万元，毛利率逐步下降至27%。

盈利预测与估值

• 收入预测：2016年10.5亿元，2017年17.4亿元，2018年22.2亿元。
• 归母净利润预测：2016年2,588万元，2017年1.3亿元，2018年1.7亿元。
• EPS预测：2016年0.022元，2017年0.11元，2018年0.14元。
• 复合增速：106.3%
• 合理价格区间：1.44-1.88元
• 对应市值：16.9-22.1亿元

风险提示

• 收购事项可能遇阻，并表时间延迟。
• 宏观经济形势恶化，食品及零售行业下滑。
• 冷链成本难以降低。
• 车联网等新兴业务发展不达预期。

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：冷链物流技术的应用
• 图3：城镇居民和农村居民的人均食品消费结构
• 图4：我国城镇居民家庭人均可支配收入和人均GDP
• 图5：我国农产品年产量（万吨）
• 图6：我国冷链行业面临的问题
• 图7：一体化服务流程展示
• 图8：冷链水产品进出口额
• 图9：海冷金融租赁业务范围
• 图10：案例一
• 图11：案例二
• 图12：信息化平台的运作模式
• 图13：中国冷藏网
• 图14：冷运通APP
• 图15：三位一体战略
• 图16：我国公路冷链运输车的年产量与年保有量
• 图17：药品流通行业年销售额与增长率

信息披露

• 证券分析师：李筱璇 CFA，FRM
• 联系人：谢高翔
• 地址：上海市南京东路99号
• 电话：（8621）23297818
• 网址：http://www.swsresearch.com
• 版权信息：本报告版权归申万宏源研究所有，未经许可不得复制、分发或使用。