20220901-天风证券-嘉诚转债_国内领先的供应链一体化综合物流服务商_10页_1mb

嘉诚转债总结

核心内容概述

嘉诚转债是嘉诚国际发行的可转换公司债券，发行规模为8亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级。转股价为22.98元，截至2022年8月29日的转股价值为97.43元，各年票息算术平均值为1.33元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.21%贴现计算，债底为86.14元，纯债价值一般。预计市场将给予25%的溢价，上市价格约为122元，建议积极参与申购。

主要观点

1. 债券与转股特性

• 债券发行规模为8亿元，债底保护较弱，平价低于面值。
• 转股价22.98元，转股价值为97.43元。
• 转债利率为0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、3.00%，到期补偿利率15%，属于较高水平。
• 若全部转股，对总股本的摊薄压力为14.93%，对流通股本的摊薄压力为15.96%，对现有股本有较大影响。

2. 申购分析

• 前三大股东段容文、黄艳婷、黄平分别持股31.91%、11.51%、8.93%，控股股东未承诺优先配售。
• 首日优先配售规模预计为75%，无网下配售。
• 剩余网上申购规模为2.00亿元，单户申购上限为100万元，预计中签率在0.0017% - 0.0019%之间。

3. 公司基本面

• 嘉诚国际是领先的供应链一体化综合物流服务商，主要为制造业客户提供定制化物流解决方案及全程供应链服务。
• 2021年综合物流业务占营收55.24%，2022年上半年营收6.23亿元，同比增长4.51%。
• 毛利率29.18%，净利率16.89%，在同业中处于较高水平。

4. 行业与市场分析

• 公司所处行业为物流Ⅲ（申万三级），2022年8月29日PE（TTM）为28.21倍，高于行业平均水平。
• 中国物流总费用占GDP比重从2012年的17.45%降至2021年的14.60%，物流效率有所提升。
• 跨境电商行业交易规模持续增长，2022上半年达7.1万亿元，渗透率35.85%，仍有增长空间。
• 跨境电商物流市场增长迅速，公司通过布局跨境电商物流及货运航空，提升市场竞争力。

5. 募投项目

• 本次募投项目拟投入5.7亿元用于跨境电商智慧物流中心及配套建设，2.3亿元用于补充流动资金。
• 项目投资回收期5.66年（所得税前，含建设期），内部收益率18.91%。
• 项目运营期年平均毛利率40.21%，略高于公司当前综合物流毛利率39.52%。

关键信息

公司背景

• 嘉诚国际成立于2000年，2017年8月8日于上交所主板上市。
• 主要客户包括天猫、京东、苏宁易购等电商平台，以及松下电器、万力轮胎等制造业企业。
• 2021年前五大客户在营收中占比35.33%。

股权结构

• 前三大股东段容文、黄艳婷、黄平分别持股31.91%、11.51%、8.93%。
• 控股股东为段容文，实际控制人为段容文、黄艳婷、黄平和黄艳芸。

跨境电商物流布局

• 公司已与浙江菜鸟、品成物流合作，提供跨境电商物流服务。
• 与华贸物流设立合资公司布局货运航空，嘉诚国际持股45%。
• 在海南建设“嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心”，服务于免税品销售企业。

风险提示

• 行业经营政策变化风险。
• 下游行业发展影响风险。
• 综合物流业务客户集中度较高的风险。
• 市场地域集中的风险。
• 长距离运输外包风险。
• 税收优惠政策变化风险。
• 国际政治关系的风险。
• 债券价格波动甚至低于面值的风险。
• 发行可转债到期不能转股的风险。
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险。
• 正股波动风险。
• 上市收益溢价低于预期的风险。

总结

嘉诚转债作为国内领先的供应链一体化综合物流服务商嘉诚国际发行的可转债，具备一定的投资吸引力。其发行规模适中，利率及补偿条款较为优厚，预计上市价格为122元，建议积极参与申购。公司基本面稳健，毛利率和净利率在行业较高，且在跨境电商物流市场布局积极，有望受益于行业增长。然而，公司也面临客户集中度高、市场地域集中等潜在风险，投资者需谨慎评估。