20140212-申万宏源-光明地产-600708.SH-一体两翼_布局电商_打通食品冷链物流全产业链_33页_1mb

海博股份 (600708) 详细总结

核心内容

海博股份（600708）正经历积极的战略转型，从传统的公交企业向冷链物流、国际物流及城市配送等现代服务业转型。公司拥有丰富的资产资源，包括出租车牌照和土地资源，为公司提供了良好的安全边际。同时，公司通过收购菜管家和极限天资，进一步拓展了冷链物流业务，并布局电商，打开了冷链宅配业务的想象空间。

主要观点

• 战略转型：公司响应光明集团新三年规划，将海博物流定位为核心主业，聚焦冷链物流，拓展国际物流与城市配送，打造全产业链。
• 资产安全边际：公司拥有上海6600辆出租车及外省市约1900辆车，估算牌照价值约29亿元；同时拥有165亩自贸区土地及126亩西郊冷链物流园土地，估算土地价值约15亿元，合计约44亿元，高于当前市值42亿元，具有较大的安全边际。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年EPS分别为0.31、0.41、0.46元，若极限天资并表，将为2014-2015年EPS增厚0.05、0.06元。
• 投资估值：基于物流行业及公交行业的可比公司估值情况，给予公司2014年35倍PE估值，对应股价为12.60元，市值64亿元。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2014年02月10日）：8.34元
• 一年内最高/最低价：9.55/3.96元
• 上证指数/深证成指：2044/7802
• 市净率：2.5
• 流通A股市值（百万元）：3411

基础数据

• 每股净资产（2013年09月30日）：2.73元
• 资产负债率：57.06%
• 总股本/流通A股（百万）：510/508
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

1. 运输业为核心：运输业贡献公司主要利润，出租车牌照和土地资源构成安全边际。
2. 战略转型：以冷链物流为体，国际物流和城市配送为两翼，布局电商，推进全产业链整合。
3. 国企改革推动发展：新任管理层执行力强，通过降本增效和激励措施推动公司发展。
4. 并购拓展业务：收购菜管家和极限天资，强化电商和国际物流布局。

股价表现的催化剂

• 收购极限天资股权交割及整合超预期
• 自贸区内土地二次规划或提升土地价值
• 物流行业并购与国企改革激发内在活力

核心假设风险

• 非经常性损益降幅较大
• 冷链电商整合运作发展低于预期

冷链物流行业分析

行业现状

• 冷链物流属于精品物流，投资规模大、设备专用性强、对信息技术及能耗控制要求高。
• 中国冷链流通率远低于发达国家，导致农产品产后损失巨大。

政策支持

• 自2009年起，国家出台多项政策支持冷链物流发展，2014年中央一号文件再度聚焦农业，强调完善冷链物流体系。

电商推动发展

• 电商的兴起为冷链宅配业务提供了想象空间，尤其是B2C模式。
• 2013年网络购物市场交易规模达到1.85万亿元，B2C占比逐年上升。
• 阿里巴巴、京东、苏宁等电商纷纷布局生鲜电商，推动冷链物流需求。

海博物流转型分析

海博申宏

• 拥有4万吨冷库，规模排名第二，是上海最大的冻品交易市场。
• 通过收购菜管家，公司积极布局电商，推动冷链物流发展。
• 由房东转经营，提升盈利能力和市场竞争力。

西郊冷链物流园

• 投资10.56亿元，建成后将成为上海最大的冷库，提升公司冷链物流实力。
• 项目与集团内部协同，提升整体业务规模和运营效率。

收购菜管家

• 菜管家是国内农产品电商的领先者，与海博物流实现优势互补。
• 通过收购，公司打通农产品走向餐桌的最后一公里，提升供应链效率。

国际物流发展

• 利用上海自贸区优势，引进DHL、西班牙马奥啤酒、法国红酒等项目，提升国际影响力。
• 收购极限天资，获取国际冷链资源，提升业务整合能力。

与光明集团的协同

• 海博物流与光明集团在多个方面实现协同，包括业务对接、资源整合、电商合作等。
• 通过与集团内部企业的合作，提升整体物流能力，实现成本节约和效益提升。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2013年EPS：0.31元
• 2014年EPS：0.41元（含极限天资增厚0.05元）
• 2015年EPS：0.46元（含极限天资增厚0.06元）

估值

• 给予2014年35倍PE估值，对应股价12.60元，市值64亿元。
• 与当前市值42亿元相比，有较大的增长空间。

总结

海博股份正处于战略转型的关键阶段，通过整合资源、布局电商和冷链物流，公司有望在未来实现业绩增长。当前的估值和盈利预测表明，公司具备良好的发展潜力和投资价值，值得投资者关注。