食品饮料：一季报回顾：可选消费表现亮眼，必选消费有所承压_23页_2mb

食品饮料行业2021年一季报总结

核心内容

2021年一季度，食品饮料行业整体表现亮眼，可选消费板块受益于消费场景恢复和疫情低基数效应，实现显著增长；必选消费板块则因去年同期疫情影响，业绩有所承压。整体来看，行业基本面稳健，景气度持续，具备长期投资价值。

主要观点

白酒行业

• 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒企业持续平稳增长，终端需求恢复超预期，产品结构升级和提价效应开始显现，盈利能力稳定。
• 次高端白酒：山西汾酒、水井坊、舍得酒业等次高端品牌业绩弹性显著，增长迅速，估值提升空间大，是未来增长的主要动力。
• 三四线白酒：受疫情影响较大，但2021Q1恢复迅速，部分企业如老白干酒、金徽酒等实现较快增长。
• 估值分析：白酒板块在2021年1月中旬估值处于历史高位，但春节后因市场情绪和美债收益率波动出现回调，整体仍维持在合理区间，高端白酒估值中枢预计在40-45倍。

啤酒行业

• 业绩表现：2020年和2021Q1分别实现营收增长-0.07%和+66.97%，疫情后消费复苏叠加产品结构优化，实现量价齐升。
• 龙头动向：青啤、珠江啤酒、百润股份等企业通过产品高端化、效率提升和渠道优化，推动业绩增长，未来有望持续受益于消费升级。

调味品行业

• 成本压力：2021Q1调味品行业毛利率承压，主要因原材料和包材价格上涨，销售费用率也有所提升。
• 竞争加剧：行业竞争进一步加剧，但龙头如海天味业、天味食品等通过费用投放和产品结构优化，维持领先优势。
• 市场趋势：复合调味品、预制菜、冷冻烘焙等细分赛道景气度高，未来增长潜力大。

乳制品行业

• 业绩亮眼：2021Q1乳制品板块营收和利润均实现高增长，受益于疫情后终端需求恢复和高基数效应。
• 龙头表现：伊利股份、中国飞鹤等企业通过渠道优化、产品升级和成本控制，实现利润增长，未来增长空间广阔。
• 市场趋势：常温白奶增长显著，高端化趋势明显，龙头企业具备较强竞争力和市场掌控力。

软饮料行业

• 业绩恢复：2021Q1软饮料行业营收和利润均实现显著增长，受益于消费场景恢复和产品结构优化。
• 细分赛道：香飘飘、养元饮品等企业表现良好，未来有望持续受益于消费升级和市场需求增长。
• 长期展望：随着疫情消退，软饮料行业景气度有望持续改善，全年呈现逐季增长趋势。

关键信息

一季报数据

• 食品饮料行业：2021Q1营收2404.31亿元，同比+26.03%；归母净利润501.48亿元，同比+28.28%。
• 白酒板块：2021Q1营收增长22.76%，归母净利润增长17.61%，其中次高端酒企表现尤为突出。
• 啤酒板块：2021Q1营收增长44.06%，归母净利润增长218.24%，量价齐升，结构优化。
• 调味品板块：2021Q1营收增长21.33%，归母净利润增长14.13%，成本压力显现，竞争加剧。
• 乳制品板块：2021Q1营收增长38%，归母净利润增长210%，终端需求旺盛，业绩持续增长。
• 食品综合板块：2021Q1营收增长17%，归母净利润增长31%，部分企业如安井食品、洽洽食品表现超预期。

投资建议

• 重点推荐：ST舍得、青岛啤酒、珠江啤酒、新乳业、中国飞鹤、味知香、日辰股份、天味食品、农夫山泉。
• 建议关注：洋河股份、今世缘、华润啤酒、燕京啤酒、澳优、光明乳业、中炬高新、立高食品、香飘飘、承德露露、养元饮品。
• 持续推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、伊利股份、海天味业、安琪酵母、安井食品、百润股份。

基金持仓分析

• 整体仓位：食品饮料行业基金持仓占比16.68%，较2020Q4略有下降，但仍维持超配状态。
• 板块变动：白酒板块减仓最多，环比下降0.71%；啤酒、休闲食品、饮料板块获加仓，表现稳定。
• 龙头偏好：茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖等龙头企业最受资金青睐，加仓数量和持股市值均居前列。
• 估值情况：各板块估值均低于90%分位数，除白酒外，估值均低于70%分位数，整体估值处于合理区间。

风险提示

• 疫情导致的消费场景受限。
• 终端动销不达预期。
• 高端化进程受阻。
• 食品安全问题。
• 宏观经济波动影响消费能力。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）