跨市场电力设备新能源行业科创板专题报告：科创时代来临，新能源资产证券化有望提速-20190324-光大证券-41页_3mb

科创时代来临，新能源资产证券化有望提速

核心内容

随着科创板的推出，新能源及新能源汽车产业链成为重点支持领域。该报告分析了新能源发电行业和新能源车产业链的发展趋势、企业融资需求、资产证券化机会及估值方法，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 新能源行业：技术创新推动度电成本下降，加速平价上网实现，行业由资本驱动转向技术与资本双驱动模式。细分领域龙头融资需求强烈，科创板为优质企业提供融资平台，助力其成长与行业进步。
• 新能源车产业链：补贴退坡背景下，行业进入产能出清阶段，头部企业市场份额集中。技术迭代是核心驱动力，电池技术革新带来“创造性毁灭”机会。全球化竞争即将开启，国内企业将面临更大挑战与机遇。
• 估值方法：随着行业从政策驱动转向市场驱动，制造环节适合使用PE、PB、PEG、分部估值法（SOTP）等；运营类公司适合使用公司折现现金流法（FCFF）、PB、EV/BEITDA等。

关键信息

1. 科创板政策背景

• 上交所于2019年3月发布《科创板企业上市推荐指引》，明确将新能源领域作为重点支持方向，涵盖先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能、动力电池及相关技术服务等。
• 科创板上市条件更宽松，对技术能力、研发投入、市场前景有更高要求，但对财务指标的门槛相对较低，有利于细分领域企业融资。

2. 新能源发电行业分析

2.1 行业趋势

• 光伏行业度电成本持续下降，2017年系统建设成本降至4.5~5元/W，2018年进一步降至3.691元/W。
• 风电行业2019年启动竞价上网，推动度电成本下降。风机功率持续提升，海上风电发展加速。
• 2015年至今，光伏行业由补贴驱动向市场化驱动转变，高效技术百花齐放，如PERC、N型电池等。

2.2 龙头公司变化

• 光伏行业龙头公司由资本驱动转向技术与资本双驱动，如通威股份、隆基股份等启动扩产计划。
• 风电行业龙头如金风科技、明阳智能等持续加大研发投入，提升市场占有率。

2.3 上市公司发展

• 1992年至今，新能源板块上市公司主要集中在传统光伏电站运营、电池组件制造等领域。
• 随着行业进步，细分龙头开始加速登陆资本市场，如福斯特、晶盛机电等。

3. 新能源车产业链分析

3.1 行业竞争加剧

• 补贴退坡导致盈利承压，2018年动力电池、正极材料等环节收入增速大幅下降。
• 行业进入产能出清阶段，头部企业市场份额持续扩大，如宁德时代、比亚迪等。

3.2 技术迭代驱动

• 三元锂电池与磷酸铁锂电池为主要车用电池类型，未来高镍路线和固态电池、氢燃料电池等技术将逐步产业化。
• 技术更新带来风险与机遇并存，市场应关注“创造性毁灭”机会。

3.3 全球化竞争趋势

• 补贴退出后，新能源汽车产业链将进入全球化竞争阶段，国内企业需应对海外厂商的挑战。
• 特斯拉、宝马、戴姆勒、大众等全球主流车企加快电动化进程，预计2021年起全球竞争加剧。

4. 建议重点关注

• 新能源发电行业：美股中概退市、港股回A、IPO排队、新三板退市等标的，如天合、晶澳、欧贝黎、爱旭科技等。
• 新能源车产业链：动力电池二梯队企业（如孚能科技、力神、比克电池、星恒电源等）、NCM正极材料及前驱体企业、LFP正极材料企业、新势力造车企业（如威马汽车、小鹏汽车等）。

5. 风险分析

• 中美贸易摩擦升级可能加速新能源补贴退坡。
• 新能源弃风限电可能加剧。
• 用电需求不达预期可能影响行业发展。

投资聚焦

• 科创板对新能源行业的影响：为细分龙头和技术创新型企业提供融资平台，加速行业成长。
• 估值方法：制造环节适合使用PE、PB、PEG、SOTP；运营类公司适合使用FCFF、PB、EV/BEITDA等。

总结

科创板的推出为新能源行业和新能源汽车产业链提供了新的融资平台，推动行业从政策驱动向市场驱动转型。技术创新是降低成本、提高效率的关键，同时带来“创造性毁灭”机会。建议重点关注细分龙头和技术创新型企业，同时注意行业面临的补贴退坡、弃风限电等风险。