化学制品行业：下游需求旺季来临，染料供需或将偏紧-20190324-广发证券-12页_1mb

化学制品行业总结

核心内容

化学制品行业，特别是染料行业，近年来在政策和市场需求的双重推动下，呈现出供需关系变化、行业集中度提升以及环保压力加大的趋势。本文主要围绕染料行业展开，重点分析其供需格局、行业竞争状况、环保政策影响及投资建议。

主要观点

1. 行业高度集中，竞争格局有序

• 染料行业集中度高，2017年我国染料总产量达99万吨，占全球产量约70%，消费量和出口量均居全球第一。
• 国内分散染料市场CR3（前三大企业）约为60%，主要企业包括浙江龙盛、闰土股份和吉华集团。
• 环保壁垒高，政策趋严推动落后产能淘汰，行业竞争更加有序。

2. 环保趋严，供给持续收缩

• 染料生产过程中会产生大量废酸、有机物等有害废物，环保要求日益严格。
• 2017年以来，环保整治力度加大，部分中小企业因环保问题被停产限产。
• 间苯二胺作为染料中间体，是分散染料和活性染料的重要原料，其产能收缩将进一步加剧染料供需紧张。

3. 下游需求旺季来临，染料供需或将偏紧

• 2019年1月和2月，分散染料价格连续上涨，标志着行业进入需求旺季。
• 随着下游纺织服装行业复苏，叠加间苯二胺产能收缩，预计染料供需关系将更加紧张。

4. 纺服行业需求稳定，染料供需关系有望改善

• 2016年以来，印染布产量回升，行业有望回暖。
• 染料占印染成本比重较低，行业具备消化价格上涨的能力。
• 未来纺服行业将向平稳增长阶段过渡，带动染料需求逐步恢复。

关键信息

• 2018年国内印染布产量：达444.96亿米，同比增长2.96%。
• 间苯二胺市场占比：约60%，主要用于生产染料中间体。
• 天嘉宜化工事件影响：该公司是国内第二大间苯二胺生产商，产能约1.7万吨，事故将导致间苯二胺供给收缩。
• 环保政策影响：2017年起，多项环保法规密集出台，推动行业环保升级。
• 行业环保成本：生产1吨分散染料需产生20~40吨废水，活性染料10~20吨废水，中间体H酸14~16吨废水。

投资建议

推荐投资标的

• 浙江龙盛 (600352.SH)：全球染料行业龙头，产能近30万吨，2017年营收达151亿元。
• 闰土股份（002440.SZ）：国内第二大染料企业，2017年染料销量18.82万吨，营收60.57亿元。
• 安诺其（300067.SZ）：主营分散染料和活性染料，2017年销量3.12万吨，同比增长3.02%。

业绩测算

• 假设染料价格上涨1000元/吨，浙江龙盛、闰土股份、安诺其的EPS分别增加0.06元、0.13元、0.03元。

风险提示

1. 环保督查力度不足：若环保整治低于预期，可能导致不合规企业复产，引发价格波动。
2. 开工率下滑：因环保、安全等因素，企业开工率可能持续下滑，影响盈利。
3. 全球经济波动：全球经济持续低迷或人民币汇率大幅波动，可能影响出口，进而影响染料需求。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2019-03-24

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

结论

染料行业在环保政策推动下，供给持续收缩，行业集中度提高，供需关系有望逐步改善。随着下游纺织服装行业需求回暖，染料价格或将上涨，龙头企业有望受益。投资建议关注浙江龙盛、闰土股份和安诺其等企业，同时需警惕环保、全球经济波动等风险因素对行业和企业的影响。