“金融供给侧慢牛”系列报告（五）：科创板映射-20190324-广发证券-27页_2mb

科创板映射总结

核心内容

科创板作为“金融供给侧慢牛”系列报告的重要组成部分，是金融供给侧改革的关键“棋眼”，旨在通过制度创新推动资本市场改革，提升融资效率，促进科技企业成长，并实现一二级市场生态的优化。

主要观点

1. 科创板筹备特征：

   • 截至2019年3月23日，共有41家明确筹备科创板的企业，其中9家已首批受理。
   • 行业分布上，生物医药占比最高，IT和半导体次之；地域分布上，长三角企业数量最多，上海占比最高。
   • 保荐机构以头部券商为主，如中信、中金；拟融资额较高，均值达12.21亿元。
   • 资质良好，1/3企业研发投入占比超15%，现金流稳健，89%营收超过2亿元。

2. 科创板对金融供给侧改革的三大“破局点”：

   • 股权融资比例抬升：通过科创板提升全社会“宽信用”，引导资金流向优质民企。
   • 金融机构专业化与头部化：科创板制度设计促使金融机构提升专业能力，优化资金配置效率。
   • 资本市场国际接轨：科创板将孵化全球竞争力的硬科技“独角兽”，推动资本市场向国际化发展。

3. 科创板的制度创新：

   • 注册制：缩短上市周期，允许负盈利、同股不同权、VIE等企业上市。
   • 定价机制：引入纯机构询价，提升网下配售比例，促进价值发现。
   • 交易机制：放宽涨跌幅限制，设立个人投资者门槛，引入盘后固定价格交易，未来可能引入做市商制度。
   • 退市机制：设定“从严性”标准，提升市场质量，抑制投机行为。

4. 科创板对一二级市场的影响：

   • PE/VC市场：投资早期化、理念科技化，引导资本流向硬科技领域，缓解退出困境。
   • A股市场：重塑科技股估值体系，提升新兴产业在市场中的占比。
   • 新三板市场：向科创板“孵化器”转型，促进优质企业上市。

5. 科创板对A股的映射：

   • 产业映射：重点关注券商和科技行业，科创板将带来增量业务与估值提升。
   • 个股映射：通过分拆、参股、可比三种投资主线，挖掘受益标的。

关键信息

• 科创板时间推进：3月18日审核系统上线，3月22日首批企业受理，预计7月初完成注册，19Q3正式开板。
• 企业特征：生物医药、IT、半导体行业占比高，长三角地区企业数量多，保荐机构以头部券商为主。
• 风险提示：科创板政策推进不达预期、中美贸易摩擦、A股风险偏好下降。
• 投资主线：A股子公司分拆上市、参股科创板企业、可比公司估值提升。
• 估值方式：分行业、分生命周期采用多元估值法，如PS、PEG、DCF等，提升估值合理性。

风险提示

1. 科创板政策推进情况不达预期；
2. 中美贸易摩擦超预期；
3. A股风险偏好下降，整体估值系统性下行。

投资建议

科创板将推动金融供给侧改革，提升科技企业融资效率与估值水平，建议重点关注生物医药、新一代信息技术等新兴产业。通过分拆、参股、可比等投资主线，挖掘潜在受益标的，关注券商和科技行业的发展机遇。

图表索引

• 图1：科创板与金融供给侧改革关系图
• 图2：科创板将深刻改变一二级市场业态
• 图3：科创板时间推进表
• 图4：目前排队科创板方向基金以混合型为主
• 图5：高新技术企业集中在北京、珠三角、长三角地区
• 图6：41家科创板筹备企业行业分布
• 图7：41家科创板筹备企业注册地分布
• 图8：41家科创板筹备企业保荐机构分布
• 图9：9家第一批受理科创板企业拟融资金额
• 图10：19家科创板筹备企业近1年净利润分布
• 图11：19家科创板筹备企业近1年营业收入分布
• 图12：19家科创板筹备企业近3年累计研发投入/近3年累计营业收入分布
• 图13：19家科创板筹备企业近3年经营活动产生的现金流量净额累计分布
• 图14：科创板打开全社会“宽信用”示意图
• 图15：我国直接融资尤其是股权融资占比较低
• 图16：小微企业贷款占比低且近年来有所下滑
• 图17：券商IPO业务收入集中度
• 图18：科创板对券商综合能力提出更高要求
• 图19：中概股行业分布（家）
• 图20：18年估值增长超过150%的“独角兽”
• 图21：13-18年PE/VC市场募资基金规模
• 图22：18年PE/VC投资轮次分布
• 图23：上证综指行业权重TOP10（按市值）
• 图24：道琼斯工业指数行业权重TOP10（按市值）
• 图25：14-18年IPO承销保荐费总额及费率
• 图26：18年半年报披露券商净资本规模TOP15
• 图27：18年PE/VC投资数量行业分布TOP10
• 图28：17/18年独角兽企业行业分布
• 图29：战略新兴产业行业景气指数回暖
• 图30：A股与NASDAQ部分行业估值对比

表格索引

• 表1：部分地方政府支持科创板工作动态
• 表2：美日市值Top5上市公司以硬科技为主
• 表3：科创板制度设计核心要点全景图
• 表4：18年新经济公司H股上市破发频现
• 表5：常见的科创板公司估值方法
• 表6：部分已公告筹备科创板的新三板公司名单
• 表7：9家第一批受理科创板公司概况
• 表8：4家正在申报科创板公司概况
• 表9：部分已明确正在筹备科创板公司概况