医疗器械行业医药“科创”系列报告：安翰科技，专注磁控胶囊胃镜，疾病早筛大有可为-20190324-广发证券-15页_1mb

广发医药“科创”系列报告：安翰科技分析总结

核心内容

安翰科技是一家专注于磁控胶囊胃镜系统研发、生产和销售的高新技术企业，其产品是全球首家获得CFDA三类医疗器械注册证的磁控胶囊胃镜系统。公司拟通过科创板上市募集资金不超过12亿元，用于互联网医院平台及营销网络建设、消化道胶囊武汉生产基地升级、人工智能与健康医疗大数据平台研发以及补充营运资金。

主要观点

上市标准与募集资金用途

• 公司选择科创板上市标准（一）：参照2017年末投后估值59.6亿元，市值不低于10亿元；2018年扣非后净利润为2,540.66万元，营业收入为32,247.75万元。
• 募集资金主要用于以下项目：
  • 互联网医院平台及营销网络建设项目（15.27%）
  • 消化道胶囊武汉生产基地升级建设项目（41.79%）
  • 人工智能与健康医疗大数据平台研发项目（29.48%）
  • 补充营运资金（13.46%）

产品与市场

• 公司主营“磁控胶囊胃镜系统”，2018年实现营业收入3.22亿元，其中胶囊收入占比59.13%，设备收入占比40.87%。
• 产品精度接近传统电子胃镜，敏感度达90%以上，特异度达67%以上，与胃镜结果的一致率超过87%。
• 目前主要应用于高端体检市场，美年大健康采购占公司收入的70%以上。
• 胶囊胃镜价格为3,650元/套，高于传统胃镜检查费用，但在高端体检市场具有竞争力。

胃癌早筛市场潜力

• 我国胃癌5年生存率仅为20%，而日本为80%，差距主要源于早期诊断不足。
• 2017年《中国早期胃癌筛查流程专家共识意见（草案）》发布，将磁控胶囊胃镜作为内镜筛查的一种方式，安翰科技的胶囊被纳入推荐产品。
• 胃癌筛查可能上升为国家计划，推动磁控胶囊胃镜市场增长。

关键信息

技术发展与市场拓展

• 胶囊内镜技术从无动力小肠胶囊发展为磁控胃镜，技术不断成熟。
• 磁控胶囊胃镜分为电磁体、磁共振和永磁体三种类型，其中永磁体技术已实现商业化，安翰科技采用永磁体控制技术。
• 未来随着技术进步和成本下降，磁控胶囊胃镜有望拓展至临床市场。

研发投入与产品升级

• 2016-2018年研发投入复合增速达67.44%，研发投入占比稳定在25%左右。
• 主要研发项目包括磁控胶囊胃镜系统、采样胶囊、AI辅助阅片系统、便携式内窥镜等。
• 公司已取得多项自主知识产权，包括国内外专利和计算机软件著作权。

市场前景与挑战

• 胃癌早筛是提升生存率的关键，磁控胶囊胃镜具备无创、便捷、高精度等优势，未来有望替代部分传统胃镜检查。
• 胶囊内镜市场目前主要由外企主导，但内资企业存在增长空间。
• 未来市场拓展将面临技术不确定性、竞争加剧和客户依赖风险。

风险提示

• 公司产品过于单一，存在业务风险。
• 对单一客户（如美年大健康）依赖度较高，影响市场稳定性。
• 作为高新技术企业，未来技术发展和竞争环境存在不确定性。

技术背景与行业趋势

• 胶囊内镜技术发展历程：
  • 小肠胶囊内镜商业化成熟。
  • 磁控胶囊胃镜技术逐步完善，安翰科技为国内领先企业。
  • 磁控胶囊内镜在国内外多个学术期刊发表研究，验证其诊断准确性。
• 胃癌筛查成为行业关注焦点，推动磁控胶囊胃镜市场增长。

总结

安翰科技凭借其磁控胶囊胃镜系统，在胃癌早筛市场中占据重要地位，产品精度接近传统胃镜，且具备无创、便捷、安全等优势。公司目前以高端体检市场为主，未来有望拓展至临床领域。尽管存在产品单一和客户依赖等风险，但随着技术进步和政策推动，磁控胶囊胃镜市场潜力巨大，具备良好的发展前景。