20240509-首创证券-科兴制药-688136.SH-公司简评报告_国内业务基本盘稳固_静待国际化突破_4页_387kb

科兴制药（688136）公司简评报告总结

核心内容概述

科兴制药在2023年面临一定的业绩压力，但2024年第一季度已显示出明显的复苏迹象。公司正积极拓展海外市场，产品梯队逐步丰富，为未来的国际化发展奠定基础。分析师王斌对科兴制药给予“增持”评级，并预计公司未来三年的盈利能力将显著提升。

主要观点

• 业绩波动与拐点预期：2023年公司营业收入为12.59亿元，同比下降4.32%；归母净利润为-1.90亿元，扣非归母净利润为-2.01亿元。主要受区域集采政策影响，部分产品销售单价下降。然而，内销销量增长12%，显示出产品需求依然旺盛。2024年第一季度公司实现营业收入3.61亿元，同比增长11.79%，归母净利润为1240万元，预计核心品种在集采后实现“以价换量”。
• 费用优化与利润改善：2023年公司销售费用率同比下降8.16个百分点，2024年第一季度销售费用率为49.20%。随着费用率的持续优化，公司利润有望在2024年迎来明显改善。
• 国际化战略加速：公司外销收入为1.38亿元，同比下降13.99%，但仍由促红素等存量产品支撑。公司已引进12款产品，并与40余个国家和客户签约，提交了相关注册申请。多款产品已完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国家的现场审计，预计2024年实现海外销售。重点品种白蛋白紫杉醇于2024年2月通过欧盟GMP认证，已在欧洲及南美洲35个国家完成合作伙伴签约，终端需求旺盛，预计2024年下半年将带来显著业绩增量。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2023年12.59亿元，2024年预计14.63亿元，2025年18.48亿元，2026年22.20亿元。
• 归母净利润：2023年-1.90亿元，2024年预计0.21亿元，2025年1.20亿元，2026年2.13亿元。
• EPS（元/股）：2023年-0.96元，2024年预计0.11元，2025年0.60元，2026年1.07元。
• PE（市盈率）：2023年-20.04倍，2024年177.81倍，2025年31.86倍，2026年17.93倍。
• PB（市净率）：2023年2.34倍，2024年2.12倍，2025年1.70倍，2026年1.38倍。

财务比率分析

• 毛利率：2023年70.8%，预计未来三年逐步下降至67.5%。
• 净利率：2023年-15.5%，预计2024年为1.5%，2025年为6.5%，2026年为9.6%。
• ROE（净资产收益率）：2023年-11.7%，预计2024年为1.2%，2025年为5.3%，2026年为7.7%。
• ROIC（投入资本回报率）：2023年-10.1%，预计2024年为2.8%，2025年为6.7%，2026年为9.1%。
• 资产负债率：2023年46.2%，预计未来三年逐步下降至27.7%。
• 净负债比率：2023年69.5%，预计未来三年逐步下降至28.7%。
• 流动比率与速动比率：预计未来三年将逐步提升，分别为2.2、2.8和2.8倍。

盈利预测

风险提示

• 核心产品因集采降价导致业绩超预期下滑。
• 海外销售产品放量或获批进度不及预期。

评级说明

• 投资建议的比较标准：以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数涨幅5%-15%为“增持”。
• 评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

分析师简介

• 王斌：首创证券首席分析师，北京大学药物化学博士，曾任职于太平洋证券研究院、开源证券研究所，具有丰富的医药行业研究经验，曾获“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名、公募榜单第4名，2020年总榜单第3名、公募榜单第2名。

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