20250428-华安证券-科兴制药-688136.SH-新兴市场出海策略收获_一季度海外增利显著_4页_376kb

科兴制药2024年年报及2025年一季度报告显示，公司实现营业收入1407亿元，同比大幅增长1175%；归母净利润31亿元，同比激增11654%；扣非归母净利润35亿元，同比提升11752%。2024年第四季度收入369亿元，同比增长2711%；归母净利润14亿元，同比上升11052%；扣非归母净利润11亿元，同比提高10908%。2025年第一季度营业收入354亿元，同比下降197%，但归母净利润26亿元，同比增幅达10621%；扣非归母净利润23亿元，同比提升12440%。

财务数据显示，2024年公司毛利率为68.69%，同比减少21.0个百分点；期间费用率63.37%，同比下降28.13个百分点。销售费用率降至42.42%（同比降12.33%），研发费用率11.94%（同比降15.45%），管理费用率6.11%（降0.79%），财务费用率2.90%（升0.43%）。2025年一季度毛利率67.88%，同比下降4.76个百分点；期间费用率58.40%，同比降8.51个百分点，销售费用率降至40.38%（降8.82%）。

公司积极推进国际化战略，海外销售收入达22.43682亿元，同比增长6196%。济南白蛋白紫杉醇生产线已获欧洲药品管理局GMP认证及欧盟委员会上市批准，产品在欧盟、英国法规市场实现销售。目前公司已向加拿大、巴西、阿根廷、新加坡等国提交注册申请，引进产品在60余国完成120多项注册申请。2025年白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽等产品将陆续获批上市。

AI技术加速新药研发，公司与百图生科合作开发肿瘤、自身免疫领域大分子药物。在研管线包含GB18（GDF15单抗）用于肿瘤恶病质治疗，已完成国际专利布局，临床前数据表现良好；GB10（VEGF/ANG-2双特异性抗体）、GB12（IL-4R/IL-31双特异性纳米抗体）、GB20（TL1A单抗）针对新一代IBD靶点，处于临床前阶段。

投资建议显示，公司预计2025-2027年收入分别为188/230/270亿元，同比增长339%/220%/175%；归母净利润分别为14/21/34亿元，同比增幅3471%/472%/629%。对应估值分别为54X、37X、23X。基于海外渠道优势及创新业务增长潜力，维持"增持"评级。风险提示包括新药研发不确定性、核心竞争力变化及行业政策波动。

财务预测显示，2024年资产总计316.2亿元，负债合计152.3亿元；2025年现金流预测为经营性净额18.7亿元，投资活动净流出30.5亿元，筹资活动净流出18亿元，最终现金净增加额-29.9亿元。2025-2027年收入及利润增长预测数据呈现持续上升趋势，估值倍数逐步降低。