20240108-首创证券-科兴制药-688136.SH-公司简评报告_海外业务进入跨越式发展阶段_业绩有望迎来拐点_10页_743kb

报告摘要

科兴制药（688136）总结

核心内容

科兴制药是一家专注于重组蛋白药物和微生态制剂研发、生产与销售的公司，近年来在国内外业务方面均取得显著进展。公司通过与多家国内药企合作，获取了多款生物类似药和化学药在海外新兴市场及欧美规范市场的销售权益，推动其海外业务进入跨越式发展阶段。在国内市场，公司拥有成熟的营销网络和丰富的商业化经验，同时也在自主研发领域实现差异化布局。

主要观点

海外业务：公司已建立完善的海外商业化体系，产品覆盖40多个国家和地区，尤其在新兴市场国家具有广泛的销售网络。2021年以来，公司引进多个产品，预计2024年起新引进产品将开始贡献收入，未来海外业务增长潜力巨大。
国内业务：依普定®在同类产品中市占率排名第二，尽管部分省份集采降价影响毛利率，但销售量提升和费用率优化预计对整体收入和利润影响有限。赛若金®和常乐康®等产品仍具有较大的增长空间，类停®作为国内首家英夫利西生物类似药，市场表现良好。
自主研发：公司在干扰素、重组蛋白药物等领域进行差异化布局，多项自研产品进入临床试验阶段，有望成为新的业绩增长点。
盈利预测：预计2023年至2025年公司营业收入分别为13.31亿元、14.95亿元和19.53亿元，归母净利润分别为-0.50亿元、0.20亿元和1.24亿元。以1月5日收盘价计算，对应PE分别为-88.2、218.9和35.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：包括国内集采降价、海外产品注册进度缓慢、自研品种临床试验失败等风险。

关键信息

公司概况

产品类型：重组蛋白药物、微生态制剂。
市场定位：差异化战略，专注于生物类似药和创新药出海。
主要产品：
- 依普定®（人促红素注射液）：国内市占率15.93%，排名第二。
- 赛若金®（注射用人干扰素α1b）：国内短效注射用人干扰素市占率41.91%，排名第一。
- 常乐康®（酪酸梭菌二联活菌）：适应症广，市场前景广阔。
- 类停®（注射用英夫利西单抗）：国内首仿，终端覆盖持续提升。

海外业务进展

产品矩阵：已引进英夫利西单抗、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、贝伐珠单抗、阿达木单抗、利拉鲁肽、曲妥珠单抗、马来酸奈拉替尼、人生长激素等产品。
市场覆盖：已通过巴西、菲律宾、印度尼西亚等40多个国家和地区的市场准入，覆盖人口过亿的新兴市场。
重点产品：注射用紫杉醇（白蛋白结合型）具有较高市场潜力，预计在欧盟上市后可获得较好定价。

盈利预测

年度	营收（亿元）	营收增速（%）	归母净利润（亿元）	归母净利润增速（%）	PE（倍）
2023	13.31	1.1%	-0.50	—	-88.2
2024	14.95	12.3%	0.20	—	218.9
2025	19.53	30.7%	1.24	515.5%	35.6

财务指标概览

资产负债表：2022年总资产31.59亿元，负债合计13.54亿元，资产负债率42.8%。
现金流量表：2023年预计经营活动现金流308百万元，投资活动现金流-174百万元，筹资活动现金流-5百万元。
利润表：2023年预计归母净利润-0.50亿元，2025年预计归母净利润1.24亿元。
主要财务比率：
- 毛利率：从75.4%逐步下降至64.9%。
- 净利率：从-7.1%提升至6.3%。
- ROE：从-5.0%提升至7.0%。
- ROIC：从-5.2%提升至6.0%。
- 资产负债率：从42.8%逐步下降至36.2%。