深度报告-20250717-华源证券-科兴制药-688136.SH-创新管线出海可期_重视创新药平台价值_22页_1mb

科兴制药构建多个技术平台，聚焦肿瘤、免疫等领域的创新药研发，并积极推进海外商业化。分析师维持“买入”评级，认为其创新药管线出海能力和制剂海外增长是核心看点。

公司拥有五大技术平台，包括重组蛋白、抗体、核酸药物及外泌体递送系统。核心管线如GB18（GDF15单抗，治疗肿瘤恶病质）与辉瑞Ponsegromab同靶点，临床前数据优异，有望授权出海；GB20/GB24（TL1A/T L1A-LIGHT双抗）针对炎症性肠病，竞争格局良好；GB12（IL-4Rα/IL-31双抗）针对特应性皮炎，临床前显示优于J&J同类产品。

海外业务由制剂产品驱动，如白蛋白紫杉醇已在欧美上市，华裔高管激励目标要求海外收入2024/25年增速超100%/400%，若达预期将显著增长。财务预测显示2025-27年净利润从1.07亿增至3.46亿，对应PE 93/48/29倍，估值高于可比公司平均。

风险包括海外商业落地不及预期、研发不确定性、地缘政治问题。分析师强调其创新驱动的海外拓展逻辑。