科兴制药-688136.SH-出海先锋，乘风破浪会有时-20240529-华源证券-21页_1mb

科兴制药是一家专注于重组蛋白药物和微生态制剂研发、生产和销售的创新型生物制药公司，坚持创新和国际化战略。报告首次覆盖，给出“买入”评级。主要内容如下：

投资逻辑基于公司海外业务的快速增长预期。2024年起，由于白蛋白紫杉醇在欧盟市场即将商业化，以及英夫利昔单抗、贝伐珠单抗等生物类似药在新兴市场的准入，公司海外业务进入收获期。2024-2026年净利润预计从-190亿元增长至206亿元，同比增长率超2000%。公司股权激励目标设定海外收入增长100%和400%，显示发展信心。

传统业务稳定，贡献现金流。公司四款主力产品——依普定、赛若金、白特喜和常乐康——收入占比超95%，受集采影响虽有销量增长，现金流相对稳定。毛利率近年下滑，但由于新产品放量和经营改善，盈利能力有望提升。

海外商业化平台成熟，优势扩大。公司覆盖40多个国家，尤其在新兴市场如巴西、印度尼西亚和欧盟有突破。白蛋白紫杉醇于2024年通过欧盟GMP检查，预计在下半年销售，作为广谱抗肿瘤药，临床认可度高，占据欧洲指南推荐地位。2024-2026年出海新品种收入预计高速增长。

风险包括海外商业化不及预期、国内集采降价和汇率波动。总体，公司作为出海先锋，海外收入是未来增长关键，盈利预测显示高潜力，当前股价PE为296X、30X和18X，评级为买入。