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科兴制药首次覆盖报告：出海先锋，乘风破浪会有时

投资评级： 买入（首次覆盖）
核心观点： 公司是国内领先的高品质生物药出海平台型企业，海外业务进入收获期，2024年起业绩有望加速增长，给予“买入”评级。

1. 公司概况

科兴制药成立于1997年，主营重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产与海外销售，坚持“创新+国际化”战略。2020年科创板上市，拥有成熟的海外商业化能力，覆盖40多个国家和地区。

2. 产品与业务亮点

• 国内成熟产品贡献稳定现金流：

  • 四大产品（依普定、赛若金、白特喜、常乐康）占总收入95%以上，依普定、白特喜、赛若金经历集采后销量增长。
  • 常乐康电商渠道增长强劲，净利润扭亏在即。

• 海外业务加速拓展：

  • 白蛋白紫杉醇：2024年5月通过欧盟GMP认证，即将在欧盟上市销售，作为广谱抗肿瘤药物，临床需求持续增长。
  • 引进产品管线：已引进13款产品，覆盖肿瘤、免疫等领域，英夫利西单抗、贝伐珠单抗等多款产品已完成多国注册。

3. 业绩预测与估值

• 2024-2026年盈利预测：
  • 归母净利润分别为12亿元、123亿元、206亿元，同比增长107%、889%、67%。
  • 营收从1481亿元增至2518亿元，增速高达3280%。
• 估值： 当前股价PE为296X，2024-2026年PE依次为30X、18X，高于可比公司特宝生物等。

4. 核心风险

• 海外商业化不及预期：产品注册进度或市场准入延迟。
• 国内集采风险：主要产品面临价格压力。
• 汇率波动：海外市场涉及多币种结算。

5. 投资逻辑

公司通过20多年出海经验，打造了成熟的生物药海外商业化平台。白蛋白紫杉醇进入欧盟市场、英夫利西单抗等产品加速放量，叠加股权激励目标（海外收入2024年增长100%，2025年增长400%），未来三年业绩有望高速增长。

结论： 首次覆盖“买入”评级，建议投资者关注其全球化布局带来的长期价值。