20250501-开源证券-益丰药房-603939.SH-公司信息更新报告_营收利润稳健增长_医药新零售体系持续优化_4页_881kb

益丰药房2024年及2025Q1财务与业务数据：
2024年公司实现营收24062亿元（+65.3%），归母净利润1529亿元（+82.6%），扣非归母净利润1497亿元（+99.6%）。2025Q1营收6009亿元（+6.4%），归母净利润449亿元（+105.1%），扣非归母净利润438亿元（+96.5%）。毛利率提升至40.12%（+1.91pct），净利率6.87%（-0.13pct）。销售费用率25.68%（+1.39pct），管理费用率4.50%（+0.24pct），研发费用率0.14%（-0.01pct），财务费用率0.72%（+0.34pct）。

盈利预测调整：2025-2027年归母净利润分别为1760/2029/2333亿元，EPS为1.45/1.67/1.92元，当前PE为196/170/148倍，维持“买入”评级。

业务结构分析：

1. 零售业务：2024年营收21188亿元（+49.7%），2025Q1小幅下滑0.09%；
2. 加盟及分销业务：2024年营收2107亿元（+113.4%），2025Q1同比增长129.4%；
3. 分产品来看，中西成药营收18045亿元（+55.6%），中药2313亿元（+60.9%），非药品2937亿元（+48.0%）。2025Q1中西成药、中药、非药品分别同比增长7.7%、1.1%、38.3%。

门店扩张策略：公司聚焦中南、华东、华北区域，采用“新开+并购+加盟”模式，2024年新增门店2512家（自建1305家、并购381家、加盟826家），门店总数达14684家（含加盟店3812家）。持续优化医药新零售体系，整合会员管理与互联网医疗资源，推进慢病管理数字化及线上诊疗服务升级。

估值指标：

• 2024年营业收入24062亿元，归母净利润1529亿元，毛利率40.12%，净利率6.87%；
• 2025-2027年预测营收分别为26513/29276/32380亿元，净利润1760/2029/2333亿元；
• PE估值分别为196/170/148倍，P/B为3.53/3.28/2.52倍，EV/EBITDA为13.5/11.1/11.39倍。

风险提示包括政策变化、门店拓展速度不及预期、产品销售不及预期等。