20241226-华安证券-CXO行业24年三季报总结及25年投资展望_海外需求回暖_出海CXO环比改善_35页_1mb

海外需求迎来回暖，出海CXO业务环比改善，推动CXO行业发展稳健复苏。2024前三季度板块整体营收同比下降776%，净利润下滑3338%，高基数订单及行业竞争加剧导致短期承压，但多数企业在第二季度和第三季度逐步显现环比回升态势。随着全球降息周期启动，生物医药投融资回暖，海外订单增长明显，如药明康德Q3美国地区收入环比增长19%，欧洲地区实现14%的增长。

多肽药物及其产业链潜力突出，TIDEs业务保持高增长，药明康德前三季度该业务收入同比710%，预计全年增长超60%。GLP-1类药物需求旺盛，礼来、诺和诺德分别在降糖及减肥领域实现显著增长，进一步驱动细分市场扩张。

国内方面，随着“全链条支持创新药发展”等政策落地，创新药全产业链公司有望逐步回暖，多家CXO企业订单恢复增长，如康龙化成新签订单连续三个季度提升，今年前三季度同比增长18%。

估值方面截至2024年末，板块估值处于相对低位，预计2025年大订单高基数效应消退后行业将进入稳增长阶段，拥有较强配置性价。建议优先关注高景气细分赛道（圣诺生物、诺泰生物）、需求端修复企业（药明康德、凯莱英、康龙化成）及海外占比高企的企业（药康生物、诺思格）。

静待出海需求进一步恢复、技术创新加速，但需警惕创新药研发不确定性、国际环境及汇率波动等因素。