CXO行业专题报告：CXO，高频投融资数据背后密码-20220228-浙商证券-15页_3mb

报告摘要

医药生物行业：CXO行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2022年2月医药生物行业中的CXO（合同研究组织）板块的投融资趋势与行业表现之间的关系。报告指出，全球医疗健康投融资趋势与本土CXO的海外业绩和行情表现一致性较弱，而中国投融资趋势则与本土CXO的国内收入增长趋势一致性较强。因此，建议投资者淡化短期投融资波动对CXO的影响，更多关注中长期趋势及细化指标如资本开支、订单等。

主要观点

全球投融资趋势与本土CXO表现一致性弱

全球CRO市场规模增长趋势与投融资趋势不一致：全球CRO市场规模增长与投融资增长趋势不一致，主要由于top14 MNC（跨国药企）研发投入占全球生物医药研发投入的58.59%，因此其对整体研发投入影响更大。
本土CXO海外收入与全球投融资趋势不一致：本土CXO海外收入体量较小，仅占全球医药研发投入的2%左右，且其海外收入主要来自MNC和Biotech客户，两者对研发投入的反映不一致。

中国投融资趋势与本土CXO表现一致性强

国内CRO市场规模增长与投融资趋势一致：本土Biotech和传统药企进入创新药研发的时间点相近，导致Biotech成为研发投入的主导力量。
本土CXO国内收入与投融资趋势一致：本土CXO国内收入中Biotech客户占比高，因此投融资数据可作为国内订单景气度的前瞻指标。
细化前瞻指标：资本开支、订单、存货、合同负债、人员等指标对预测CXO未来1-3年收入增长更具参考价值。

CXO行情与投融资趋势关系

短期一致性弱：CXO年度行情与投融资年度增长趋势不一致，月度波动对股价影响有限。
中长期一致性强：2019-2021年，CXO板块相比生物医药板块（申万医药生物指数）有显著超额收益，表明中长期投融资趋势对CXO有较强的指引作用。

展望

估值调整至历史低位：2021-2022年，CXO估值受政策和投融资扰动影响，调整至历史低位，但中长期仍具投资价值。
收入增速仍有加速可能：2021-2024年，CXO龙头收入复合增速可能进一步提升，支撑中长期投资价值。

关键信息

全球投融资占比：2020年全球Biotech投融资占整体创新药研发投入的14%，MNC研发投入占比达60%。
中国投融资占比：2020年中国Biotech研发投入占整体的79%，其中投融资贡献32%。
本土CXO收入增长：2016-2020年，本土CXO龙头企业收入复合增速达29.98%，远超MNC研发投入增速。
投资建议：
- CDMO企业：药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、九洲药业、药石科技等，建议重点关注其进入漏斗效应兑现期或持续拓展能力。
- 临床CRO企业：泰格医药，因其国际化能力跃迁。
- 临床前CRO企业：药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西、方达控股等，受益于中国市场红利和盈利能力提升。

风险提示

国内药审政策波动
一级市场投融资周期波动
新业务拓展不及预期
汇兑风险
竞争加剧

投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级

看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

图表与数据

图1：全球投融资YOY与全球CRO市场规模YOY一致性弱
图2：本土CXO海外收入YOY与全球投融资YOY一致性弱
图3：2014-2020年本土CXO海外收入加和情况
图4：2014-2020年本土CXO国内收入加和情况
图5：中国投融资YOY与中国CRO市场规模YOY一致性强
图6：本土CXO国内收入YOY与中国投融资YOY一致性强
图7：2016-2021Q1-Q3CDMO资本开支持续增加
图8：2016-2021Q3CXO存货保持加速增长
图9：2016-2021Q1-Q3CDMO资本开支持续增加
图10：2021H1在手订单及同比增速
图11：本土CXO二级市场行情与上一年投融资同比增速一致性不强，中长期趋势具有一致性
图12：政策+投融资扰动下，CXO整体估值调整至历史低位
图13：2021-2024年药明康德收入端复合增速仍有加速可能
图14：2021-2024年凯莱英收入端复合增速加速可期
图15：2011-2021年全球医疗健康投融资金额续创新高
图16：月度投融资金额波动正常
图17：全球医疗健康投融资生物医药占比45%
图18：2020年全球top14 MNC研发投入合计达1200亿美元
图19：2020年全球Biotech投融资年化研发投入占比仅14%
图20：2012-2020年Biotech管线占比持续提升
图21：2012-2020年Biotech商业化产品销售额占比稳步提升
图22：2020年国内top7传统药企研发投入合计192亿元
图23：2020年国内Biotech投融资年化研发投入占比达32%

股票投资评级与数据

代码	重点公司	2月25日	2020A	2021E	2022E	2020A PE	2021E PE	2022E PE	评级
603259.SH	药明康德	103.4	1.00	1.72	2.94	103	60	35	买入
300347.SZ	泰格医药	104.8	2.01	3.15	3.81	52	33	28	买入
1521.HK	方达控股	3.7	0.01	0.16	0.23	58	24	16	买入
002821.SZ	凯莱英	344.0	2.74	4.00	8.89	126	86	39	买入
300759.SZ	康龙化成	122.0	1.48	2.06	2.79	83	59	44	买入
300363.SZ	博腾股份	79.9	0.60	0.98	2.24	134	81	36	买入
603456.SH	九洲药业	47.7	0.46	0.75	1.08	104	64	44	买入
603127.SH	昭衍新药	117.3	0.83	1.10	1.94	142	107	60	买入
300725.SZ	药石科技	92.0	0.92	2.68	2.32	100	34	40	买入
688202.SH	美迪西	369.6	2.08	4.55	7.92	177	81	47	增持
1873.HK	维亚生物	3.1	-0.20	0.23	0.44	(13)	13	7	买入