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CXO行业持续高景气总结

核心内容

CXO（合同研究组织/合同开发与制造组织）行业作为创新药研发和生产的重要支撑，其景气度与创新药行业高度相关。当前，中国CXO行业仍处于高景气阶段，主要得益于国内创新药研发需求的快速增长以及全球CXO产业链向中国转移的趋势。

主要观点

1. 创新药行业快速发展，研发需求旺盛

• 中国创新药行业：2020年，我国CDE承办的IND数量同比增长36.2%，临床试验数量同比增长121%。2020年国内在研新药数量达到1975个，同比增长30.3%。同时，国内创新药领域VCPE融资额同比增长110.0%，融资事件数量增长6.6%。
• 全球创新药行业：2020年底全球在研新药数量达到15984个，同比增长6.8%。2020年1-12月，美国创新药VCPE融资额同比增长26.7%，全球创新药VCPE融资额同比增长18.6%。2021年1月，美国创新药VCPE融资额同比增长89.6%，全球创新药VCPE融资额同比增长109.1%。
• 资本市场表现：2020年科创板和港股分别新增16家和14家Biotech公司上市，首发募集资金共计669亿元。已上市Biotech公司研发支出保持增长，2020H1研发投入同比增长40.1%。

2. 中国CXO企业估值仍有提升空间

• 估值对比：从历史数据来看，美国CRO公司平均估值是大型创新药企的1.5倍，而中国CXO企业平均估值是大型创新药企的1.2倍，仍有约25%的提升空间。
• 行业趋势：2020年12月中旬以来，CXO板块估值持续回升，2021年1月因业绩预告刺激估值一度超过2020年7月的历史高位，但随后进入调整阶段。

3. 行业投资建议

• 持续推荐：分析师建议继续坚定推荐CXO行业，认为国内药企研发投入将保持快速增长，创新药研发占比将逐步提升。
• 重点企业：建议重点关注药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英等龙头企业，以及在细分赛道具有竞争优势的方达控股、昭衍新药、美迪西、维亚生物、药石科技、成都先导、睿智医药、九洲药业、博腾股份等公司。
• 细分赛道：特别推荐具有技术优势和优秀管理团队的细分赛道龙头。

关键信息

• 研发支出增长：国内药企研发投入增长显著，预计未来3-5年将持续增长。
• 创新药结构变化：国内制药行业将从以仿制药为主逐步向me-too、me-better和first-in-class创新药过渡。
• 融资情况：2020年国内创新药VCPE融资额达410.87亿元，增长110.0%；全球和美国创新药融资均保持活跃。
• 估值提升空间：中国CXO企业平均估值水平仍低于美国，存在25%的提升空间。
• 风险提示：包括医药研发支出增长不及预期、行业监管政策变化、竞争加剧、人工成本上升、汇率波动等。

投资评级

• 行业评级：领先大市-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）
• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 风险评级：
  • A：正常风险，波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，波动大于沪深300指数

分析师声明

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