医药健康行业中国CXO产业链年度回顾与展望系列三：CXO板块2020回顾与2021展望-20210510-国金证券-21页_1mb

中国CXO产业链年度回顾与展望总结

核心内容概述

中国CXO（合同研究组织）产业链在2020年保持高景气状态，行业整体收入和利润持续增长。随着全球产业转移、产业升级及中国医药创新的崛起，2021年行业基本面进一步边际改善，预计全年景气度将小幅提升。中长期来看，CXO全产业链有望继续保持高景气状态，尤其在CDMO和临床CRO细分领域将迎来国内需求的爆发。

主要观点与关键信息

2020年回顾

• 高景气与业绩增长
  CXO板块整体收入持续高增长，2015-2020年收入分别为131/168/215/277/362/476亿元，年均复合增长显著。剔除非核心业务后，表观利润从13亿元增长至99亿元，经调整利润从10亿元增长至84亿元，净利率持续提升。

• 经营效率提升
  人均单产与人均创利稳步增长，分别为46/53/54/55/59/61万元（表观）和4/7/7/9/10/11万元（经调整）。主要驱动因素包括产业升级、经营管理效率提升、CMO/CDMO业务占比上升。

• 资本开支加速
  2015-2020年资本开支分别为32/38/45/73/98/153亿元，年均复合增长明显。凯莱英作为CDMO领域代表，固定资产复合增长从24%提升至35%，预计2021年将是其固定资产投资大年。

2021年展望

• 国内外需求旺盛
  疫情加速全球产业转移，国内外需求均呈现上升趋势。美国生物医药投融资高景气，中国医药创新需求持续加速。

• 细分领域表现
  药物发现CRO、临床前CRO和小分子CDMO保持高增长；临床CRO和海外业务板块恢复性增长，整体增速小幅提振。

• 国内创新需求进入爆发期
  未来5年，中国医药创新将逐渐进入临床后期开发和落地兑现阶段，CDMO和临床CRO细分行业将显著受益。

风险提示

• 海外疫情风险
  海外疫情进一步发展可能对海外客户研发业务造成负面影响。

• 新药研发失败风险
  新药研发存在不确定性，研发失败可能导致收入和利润波动。

• 监管与政策风险
  客户涉及多个国家和地区，监管政策变化可能影响公司业务。

• 汇率波动风险
  海外业务以外币结算，汇率波动可能对公司收入和利润产生影响。

• IP保护风险
  新药研发过程中存在知识产权泄露风险。

• 核心技术人员流失风险
  技术人才流失可能影响公司盈利能力。

• 解禁与投资风险
  部分企业面临限制性股票解禁，投资风险需关注。

• 安全生产与环保风险
  医药生产涉及高风险环节，需关注安全生产和环保合规问题。

• 国际贸易纠纷风险
  国际贸易环境变化可能影响产业转移趋势。

投资建议

• 重点关注行业龙头
  建议关注药明康德、凯莱英、药明生物、康龙化成、泰格医药、九洲药业、美迪西、博腾股份、药石科技、维亚生物、方达控股、成都先导等公司。

行业驱动因素

• 全球产业转移
  海外订单持续流入，推动中国CXO产业快速发展。

• 产业升级
  行业从简单科研开发向复杂研究赋能转变，技术应用和产能扩张推动业务增长。

• 中国医药创新崛起
  国内创新药项目进入临床后期阶段，带来CDMO和临床CRO需求的显著提升。

分板块分析

• 药物发现及临床前CRO
  收入持续增长，2020年增速回升，受益于新技术应用和海外订单流入。

• 临床CRO
  受新冠疫情影响，2020年增速有所下降，但2021年预计恢复增长。

• 小分子CDMO
  收入增速显著提升，产业转移与产业升级共振，未来增长可期。

• 大分子CDMO
  收入保持快速增长，未来商业化订单有望显著增加，全球竞争力提升。

图表目录（关键数据）

• 图表1：CXO板块上市公司历年收入情况
• 图表2：CXO板块人均单产变化
• 图表3：CXO板块整体固定资产周转率
• 图表4：CXO板块归母净利润
• 图表5：CXO板块表观净利率
• 图表6：CXO板块经调整利润
• 图表7：CXO板块经调整净利率
• 图表8：CXO板块人均创利（表观）
• 图表9：CXO板块人均创利（经调整）
• 图表10：CXO板块资本支出情况
• 图表11：凯莱英资本开支情况
• 图表12：凯莱英固定资产增加情况
• 图表13：CXO板块整体业务收入
• 图表14：2020年CXO板块收入结构
• 图表15：药物发现及临床前CRO板块收入
• 图表16：临床CRO板块收入
• 图表17：仿制药开发板块收入
• 图表18：新登记BE试验数量
• 图表19：小分子CMO/CDMO板块收入
• 图表20：生物大分子CRO/CDMO板块收入
• 图表21：2015-2020年CXO板块按客户区域划分收入占比
• 图表22：2015-2020年CXO板块境内客户收入趋势
• 图表23：2015-2020年CXO板块境外客户收入趋势
• 图表24：2021Q1 CXO板块15家代表性企业业绩表现
• 图表25：美国医药健康投融资情况
• 图表26：中国新登记临床情况
• 图表27：CXO板块增速预期示意图
• 图表28：全球产业转移叠加中国医药创新崛起，CXO行业长期高景气
• 图表29：全球产业转移与海外订单流入推动中国CXO产业快速发展
• 图表30：中国医药研发创新浪潮趋势
• 图表31：小分子创新药制造产业链示意图

结论

中国CXO产业链在2020年表现出强劲的增长势头，2021年行业景气度将小幅提升。随着全球产业转移、中国医药创新的崛起以及新技术的应用，行业整体将继续保持高景气状态。建议投资者重点关注CDMO和临床CRO细分领域，同时注意相关风险因素。