CXO行业：寒冬已过，行业需求逐步回暖_30页_2mb

CXO行业系列报告（三）总结

核心内容概述

本报告是CXO行业系列的第三篇，旨在分析当前行业是否已度过寒冬、供给端是否完成出清以及AI技术对行业的影响。报告指出，行业已进入需求回暖、回调结束、恢复性发展的阶段，同时AI技术正为CXO行业带来降本增效的潜力。

主要观点与关键信息

1. 复盘历史，底部调整充分

• 过去几年，受国际环境和一级融资额影响，CXO行业整体下行。
• 当前估值已充分反映悲观预期，股价调整基本结束，等待价值回归。
• 医疗研发外包（申万）指数PE(TTM)从2021年6月的124x降至2024年4月的15x，表明市场情绪已有所改善。

2. 需求端转暖，供给端出清见成效

• 宏观层面：
  • 美联储自2022年3月开始加息，至2024年9月开启降息，预计未来将继续降息，带动医药投融资回升。
• 研发管线：
  • 全球研发管线持续扩张，中国管线增长速度超过美国。
• 投融资情况：
  • 2024年全球医疗健康领域一级市场投资2291笔，融资总额582亿美元，较2023年略有回升。
  • 国内融资事件数量下降37.6%，但融资总额减少33%，显示资本寒冬影响仍在。
• 行业出清：
  • 行业人员和CAPEX（资本性开支）开始出清，尤其是海外市场为主的CXO公司毛利率持续回升。

3. AI+的思考

• AI与CXO是共生关系，而非替代关系。
• AI技术在药物研发中的应用包括：
  • 靶点发现与验证
  • 小分子设计与优化
  • 抗体工程
  • 安全性评估
• AI在药物开发中可缩短上市时间近40%，同时将总成本降低为原来的1/4。
• AI主要优化“发现+执行效率”，而CXO则提供“验证确定性”，两者相辅相成。
• AI+SaaS公司（如Schrodinger）专注于AI工具和平台，不直接参与湿实验。
• AI+CXO公司（如晶泰控股）将AI技术融入药物研发服务，提升效率。
• AI+Biotech公司（如英矽智能）以自研管线为主，通过授权实现收入。

4. 投资分析意见及风险提示

投资建议：

• 建议关注以下CXO公司：药明康德（A+H）、康龙化成（A+H）、昭衍新药（A+H）、泰格医药（A+H）、凯莱英（A+H）、皓元医药、博腾股份等。

风险提示：

• 下游药企需求不达预期
• 创新药研发投入不及预期
• 行业竞争加剧
• 汇兑风险
• 产能释放不及预期

行业展望

• CXO行业正处于恢复性快速发展阶段，未来增长可期。
• AI技术将持续推动行业降本增效，形成“AI优化-人类监督验证-共同进化”的新生态。
• 行业趋势显示，从“以量取胜”向“以质取胜”转变，有利于行业长期健康发展。

估值分析

注：盈利预测取WIND一致性预期，部分24年数据为快报、预告中值数据。

总结

CXO行业已度过多年调整期，进入需求回暖、供给优化、AI赋能的新阶段。AI技术正逐步融入药物研发的各个环节，提升效率、降低成本。建议关注具备AI技术应用能力的CXO公司，同时需警惕行业风险，如需求波动、竞争加剧及汇率影响等。