CXO行业专题报告：CXO：高频投融资数据背后密码_15页_3mb

报告摘要

医药生物行业专题报告：CXO行业分析

核心内容概述

本报告分析了CXO（合同研究组织）行业在全球和中国投融资趋势下的表现，指出尽管全球投融资数据与CXO业绩趋势存在弱相关性，但中国投融资趋势与本土CXO国内收入增长趋势高度一致。报告还强调了CXO行业在中长期的高增长潜力，并提出了具体的投资建议。

主要观点

1. 全球投融资趋势与本土CXO海外业绩趋势一致性弱

全球CRO市场规模增长趋势与投融资趋势不一致：全球CRO市场规模增长趋势与投融资趋势之间缺乏强相关性，主要由于Top 14 MNC（跨国制药公司）研发投入占比高（2020年占比达58.59%）。
本土CXO海外收入增长趋势与投融资趋势不一致：本土CXO企业海外收入体量较小（仅占全球医药研发投入约2%），且MNC与Biotech客户收入占比相当，削弱了两者之间的相关性。
投融资波动对CXO短期影响有限：月度和年度投融资波动对CXO股价表现影响较弱，建议关注多年度投融资趋势。

2. 中国投融资趋势与本土CXO国内收入趋势一致性强

国内CRO市场规模增长与投融资趋势一致：本土Biotech与传统药企进入创新药研发时间相近，导致Biotech占据研发投入主导。
本土CXO国内收入增长与投融资趋势一致：国内CXO企业收入主要由Biotech客户驱动，投融资数据可作为国内订单景气度的前瞻指标。
更细化的前瞻指标：建议关注资本开支、存货、合同负债、人员和在手订单等指标，以更精准预测未来1-3年收入增长。

3. CXO行情表现与投融资趋势相关性弱，中长期投资价值凸显

短期行情与投融资趋势不一致：CXO年度行情与投融资年度增长趋势不一致，波动性较大。
中长期趋势一致性强：2019-2021年CXO板块超额收益显著（361% vs 93%），与全球投融资中长期趋势一致。
估值调整至历史低位：受政策与短期投融资扰动影响，CXO估值已调整至历史低位，但中长期增长潜力仍大。

4. 中长期展望：CXO加速增长，投资价值凸显

收入端加速可期：2021-2024年CXO龙头收入复合增速有望进一步提升。
订单确认支撑增长：本土CDMO龙头如药明康德、凯莱英等已承接海外大药企大体量订单，为未来收入增长提供支撑。

关键信息

全球研发投入拆分

全球Biotech研发投入占比约30%，投融资占比仅14%。
Top 14 MNC研发投入占全球生物医药研发投入的60%，远高于Biotech。
Biotech研发投入周期为3年，投融资金额转化为研发投入存在滞后性。

中国研发投入拆分

Biotech研发投入占比近80%（2020年达79%），其中IPO/定增贡献47%，投融资贡献32%。
国内Biotech研发投入规模：2020年预计为1424亿人民币，投融资年化研发投入为581亿人民币。
传统药企研发投入：2020年Top 7传统药企研发投入合计192亿元，仅为Biotech的1/7。

投资建议

重点推荐CDMO企业：
- 药明康德、凯莱英：进入漏斗效应兑现期，业绩有望加速。
- 康龙化成、博腾股份、九洲药业、药石科技：能力持续搭建，盈利能力有望提升。
临床CRO推荐：
- 泰格医药：处于国际化能力跃迁期。
临床前CRO推荐：
- 药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西、方达控股：受益于中国市场红利和高盈利能力业务占比提升。

风险提示

国内药审政策波动：可能影响创新药研发节奏和CXO订单。
一级市场投融资周期波动：可能对Biotech融资产生影响。
新业务拓展不及预期：可能影响企业增长。
汇兑风险：海外业务受汇率波动影响。
竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业评级标准：

看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%。
中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业评级

医药生物看好

表格：盈利预测与财务指标

代码	公司名称	现价（2月25日）	2020A EPS	2021E EPS	2022E EPS	2020A PE	2021E PE	2022E PE	评级
603259.SH	药明康德	103.4	1.00	1.72	2.94	103	60	35	买入
300347.SZ	泰格医药	104.8	2.01	3.15	3.81	52	33	28	买入
1521.HK	方达控股	3.7	0.01	0.16	0.23	58	24	16	买入
002821.SZ	凯莱英	344.0	2.74	4.00	8.89	126	86	39	买入
300759.SZ	康龙化成	122.0	1.48	2.06	2.79	83	59	44	买入
300363.SZ	博腾股份	79.9	0.60	0.98	2.24	134	81	36	买入
603456.SH	九洲药业	47.7	0.46	0.75	1.08	104	64	44	买入
603127.SH	昭衍新药	117.3	0.83	1.10	1.94	142	107	60	买入
300725.SZ	药石科技	92.0	0.92	2.68	2.32	100	34	40	买入
688202.SH	美迪西	369.6	2.08	4.55	7.92	177	81	47	增持
1873.HK	维亚生物	3.1	-0.20	0.23	0.44	(13)	13	7	买入

图表说明

图1、图2：全球投融资YOY与CRO市场规模、本土CXO海外收入趋势不一致。
图5、图6：中国投融资YOY与CRO市场规模、本土CXO国内收入趋势一致。
图11：本土CXO行情与投融资年度增长趋势不一致，但中长期趋势一致。
图12：CXO估值受政策与投融资扰动，调整至历史低位。
图13、图14：药明康德、凯莱英收入端复合增速有望加速。
图15、图16：全球医疗健康投融资持续增长，月度波动正常。
图18、图19：Top 14 MNC研发投入占全球生物医药研发投入60%，Biotech投融资研发投入占比仅14%。
图20、图21：Biotech管线与商业化产品销售额占比持续提升。
图22、图23：国内Biotech研发投入占79%，传统药企仅占21%。

总结

CXO行业在全球和中国投融资趋势下的表现存在显著差异，国内投融资趋势与本土CXO国内收入增长趋势一致性较强，而全球投融资与CXO海外业绩趋势一致性较弱。尽管短期投融资波动对CXO行情影响有限，但中长期来看，CXO板块仍具备较高的增长潜力与投资价值。建议关注CDMO与临床CRO龙头，同时注意政策、投融资周期、汇率等风险因素。

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