宏观的视角看保险：穿越周期，顺势而为_18页_1mb

非银行金融行业研究报告总结

核心内容概述

本报告从宏观周期视角出发，分析了保险行业的负债端、投资端及股价走势，提出了保险行业兼具周期与消费双重属性的结论。同时，结合美国市场经验，探讨了保险行业在不同经济周期中的表现规律，并对我国保险股的基本面分析框架及投资建议进行了系统梳理。

一、保险行业双重属性分析

1. 消费属性

• 保险产品是消费者为规避风险、实现效用最大化而购买的金融服务。
• 保险需求受社会人口结构、社会保障缺口、风俗文化等因素影响。
• 保费增长与人均可支配收入、经济增长水平密切相关。

2. 周期属性

• 负债端：保险需求具有周期性，与宏观经济指标和可支配收入增速存在滞后关系。
• 投资端：保险资金主要配置于债券、股票等资产，长端债券收益率影响整体投资收益，股票市场波动则影响中短期收益。

二、美国市场经验借鉴

1. 负债端表现

• 美国人身险保费增速与经济周期高度相关，通常在经济周期底部后一年出现阶段性低点。
• 保费增速受宏观经济和可支配收入的影响，但存在一定的滞后性。

2. 投资端表现

• 美国保险行业投资端以固收类资产为主，长期来看，10年期国债收益率中枢下行，影响险资整体投资收益率。
• 权益资产虽占比不高，但波动性大，对中短期收益影响显著。
• 在利率上行阶段，新配置债券资产收益提升，但存量资产收益率可能受到负面影响。

三、保险股基本面分析框架

1. 负债端分析

• 关注保费增长速度，分为新单保费和续期保费。
• 保费质量涉及产品结构（如年金险、健康险等）和缴费方式（期交、趸交）。
• 新业务价值率是衡量保险公司经营质量的重要指标，与新单保费共同决定新业务价值。

2. 投资端分析

• 投资收益率是核心指标，分为净投资收益率和总投资收益率。
• 净投资收益率主要来源于债券、存款及股息收入。
• 总投资收益率还包括资产买卖价差、金融资产公允价值变动等。

3. 精算假设影响

• 保险合同准备金评估利率由750日国债利率决定，利率上行可减少准备金提取压力，释放会计利润。
• 疾病发病率、退保率等精算假设也对保险公司利润有重要影响。

四、保险指数走势复盘

• 保险指数走势主要受利率和股票市场影响。
• 长端利率上行通常为保险股提供利好，提升投资收益并减少准备金提取压力。
• 但如2013-2014年所示，利率上行未必直接推动保险指数上涨。
• 股票市场波动对保险指数影响更大，保险股与沪深300指数走势高度相关。

五、投资建议

1. 长周期视角

• 我国保险行业保费需求仍有释放空间，资管新规为行业发展提供了新的机遇。
• 资金来源、投资渠道及产品形式具备确定的发展潜力。

2. 中短期关注

• 需关注行业监管政策和保险公司当期经营状况。
• 投资端收益率波动为择时机会，当投资端触底改善时可择机布局。
• 股票市场走势判断是择时的重要依据，同时需关注负债端增速、结构和价值。

3. 推荐标的

• 推荐关注新华保险、中国平安、中国人寿等公司。

六、风险提示

• 新单销售不及预期可能对保险公司的业绩产生负面影响。

关键信息总结

主要观点

• 保险行业兼具周期与消费双重属性，其发展受宏观经济、利率及股票市场影响显著。
• 负债端与投资端的联动关系决定了保险行业的整体表现。
• 美国市场经验显示，保险行业在经济周期底部后通常出现保费增长拐点。
• 保险股与大盘指数高度相关，股票市场波动对股价影响更大。
• 在资管新规背景下，保险行业具备广阔的发展空间，但需警惕政策风险及销售不及预期等潜在问题。

结论

本报告建议投资者在长周期视角下关注保险行业的发展潜力，在中短期把握投资端收益率波动和股票市场走势带来的择时机会，同时重视负债端质量与结构。推荐关注新华保险、中国平安、中国人寿等具备较强基本面的公司。