深度报告-20231020-德邦证券-翱捷科技-688220.SH-国内稀缺的无线通信基带厂商_从物联网向智能手机领域进军_44页_5mb

公司首次覆盖报告：翱捷科技（688220SH）

一、公司概况

1. 市场定位

   • 全球稀缺的无线通信基带芯片设计公司，专注蜂窝基带（物联网）与智能手机芯片，技术覆盖2G-5G、WiFi/蓝牙/LoRa/NB-IoT等。
   • 曾收购Marvell移动通信部门，整合技术资源，形成底层通信技术优势。

2. 股权结构

   • 实际控制人戴保家（锐迪科前创始人），持有股权84.3%，一致性行动人合计持股21.93%，单一第一大股东为阿里巴巴（持股15.43%）。
   • 主要股东承诺不谋求控制权，管理层专业背景扎实。

二、主营业务与竞争优势

1. 蜂窝基带芯片

   • 主要产品：Cat1/Cat4/Cat7 5G模组芯片，应用于车联网、智能电表、共享单车等物联网领域。
   • 市占率：2022年全球蜂窝物联网模组市场份额达9.4%，提升至行业前三。
   • 技术优势：4G智能手机芯片量产版于2023Q1流片成功，5G蜂窝物联网芯片已量产推广。

2. 非蜂窝物联网芯片

   • 产品布局：WiFi/蓝牙/LoRa/导航定位芯片，以WiFi芯片为核心，终端客户包括美的、海尔等。
   • 蓝海市场：LoRa芯片受益于低功耗、远距离特性，预计2023年中国市场规模达360亿元。

3. 智能手机芯片

   • 突破进展：ASR8751C芯片通过中国移动认证，4G智能手机芯片商业化进程加速。
   • 核心竞争力：技术积累（Marvell技术）、IP授权合作（OPPO、小米）、产业链资本加持（阿里、小米长江资本）。

三、市场表现与行业格局

1. 行业趋势

   • 蜂窝物联网下游应用：预计2022年全球蜂窝物联网连接量278亿，2028年超550亿，中高速/C-V2X成为增长引擎。
   • 智能手机芯片：2022年苹果计划自研5G基带，国产厂商（联发科、紫光展锐）份额占优。

2. 竞争格局

   • 基带市场：寡头格局（高通、联发科），公司在物联网领域具备替代潜力。
   • 蛋白质市场：与紫光展锐、移芯通信竞争，RedCap标准标准化将成为技术壁垒。

四、财务表现与盈利预测

1. 业务增长

   • 2022年营收214亿元，YoY 0.2%，净利润亏损2.5亿元，亏损率收窄。
   • 2023-2025年：营收预测271.5/354.8/475.8亿元，PS估值分别为93.7/71.7/53.4X。

2. 研发投入

   • 2020-2022年研发费率47.0%/42.0%/36.0%，硕博占比超70%，人均创收逐年提升。

五、投资建议与风险

• 评级：买入（短期“第二增长曲线”潜力）。
• 风险提示：技术迭代风险、市场竞争加剧、尚未盈利连续亏损、国际贸易摩擦。
• 估值：参考可比公司（乐鑫科技等），行业平均P/S估值为2021/1366/997。

六、摘要

核心结论：公司作为物联网芯片国产龙头，蜂窝基带市场份额快速提升（全球9.4%），4G智能手机芯片技术突破，RedCap领城布局领先，长期成长性突出。当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。