深度报告-20221202-国金证券-中国石化-600028.SH-业绩稳健的强防御资产_37页_5mb

中国石化深度研究报告总结

核心内容

中国石化是全球领先的石油开采及炼化企业，拥有完整的上下游及终端销售一体化布局。公司具备全球竞争力，尤其在石化行业周期底部仍能维持较高的净利率。公司业务主要分为油气开采、炼油及营销、化工品和天然气等板块，其中炼油及营销板块占总业务毛利的79%。公司具备较高的股利支付率，A股股息率中枢维持在约9%左右，具备强防御属性。

主要观点

1. 能源安全推动上游开发稳定

   • 中国能源消耗持续上升，对外依存度高，政府加大了对油气勘探开发的投入，促使公司增加资本开支，保障油气储量和产量的稳定增长。
   • 公司通过勘探开发投入，使采储比从底部恢复至6.25，接近2015年水平，且在钻勘探井和开发井数量持续增长。

2. 批零价差及海外套利支撑业绩

   • 成品油批零价差持续维持在较高水平，柴油批零价差中枢维持在1000元/吨，汽油批零价差中枢维持在400元/吨。
   • 全球原油供需偏紧，海外炼能出清，促使海外成品油裂解价差走阔，公司作为主要出口商，有望从中受益。

3. 高股息率赋予资产强防御属性

   • 公司股利支付率自2016年以来维持在65%以上，A股股息率中枢维持在约9%左右，且在不同油价情景下有望维持在7-10%之间。
   • 高股息率使公司成为稳健投资标的，具备较高的投资回报。

关键信息

公司概况

• 公司名称：中国石化（600028.SH）
• 业务板块：上游油气开采、炼油、化工品、天然气销售
• 主要收入来源：炼油及营销板块占总业务毛利的79%
• 主要盈利指标：
  • 2021年归母净利润：712.08亿元
  • 2022年前三季度归母净利润：566.60亿元
  • 2022年全年EPS：0.57元
  • 2022年A股PE：7.76倍

盈利预测（2022-2024年）

• 归母净利润：693.7亿元 / 705.7亿元 / 717.5亿元
• EPS：0.57元 / 0.58元 / 0.59元
• PE倍数：7.76X / 7.63X / 7.51X
• 目标价：5.74元（2022年，基于10倍PE）
• 股利支付率：65%
• 股利：0.37元 / 0.38元 / 0.39元
• 股息率：
  • 悲观情景：A股8.3%/6.9%/7.0%，H股11.1%/9.3%/9.4%
  • 中性情景：A股8.3%/8.4%/8.5%，H股11.1%/11.3%/11.5%
  • 乐观情景：A股8.3%/9.8%/10.0%，H股11.1%/13.1%/13.5%

油价情景分析

• 悲观情景：2022-2024年油价分别为100/70/70美元/桶
• 中性情景：2022-2024年油价分别为100/90/90美元/桶
• 乐观情景：2022-2024年油价分别为100/110/110美元/桶

风险提示

1. 油价单向大幅波动
2. 成品油价格放开风险
3. 疫情反复扰乱终端销售及运输
4. 行业景气度下行
5. 境外业务经营风险
6. 意外事故风险
7. 汇率风险

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：5.74元
• 估值方法：
  • 市盈率法：参考可比公司市盈率，给予2022年10倍市盈率
  • 股利现值法：折现率7.05%，永续增长率0.15%，显性期8年，估值分别为5.25元、6.48元、7.56元

可比公司估值比较（市盈率法）

全球市场与政策影响

• 全球原油供需偏紧：由于“双碳”政策推动，全球原油消费结构变化，欧美等发达国家对燃油车的禁售政策将加速炼能出清。
• 美国页岩油产量：开发类资本开支增长较快，但勘探类资本开支下降，显示中长期供应可能不足。
• 俄罗斯原油出口：受欧美制裁影响，俄罗斯原油供应可能减少，进一步加剧全球原油供需紧张。
• OPEC+政策：OPEC+增产意愿不强，实际减产幅度较大，推动油价维持高位。

总结

中国石化凭借其强大的上游资源储备、稳定的炼化及零售网络以及较高的股息率，具备较强的防御属性和盈利弹性。在油价中枢维持高位和海外炼能出清的背景下，公司有望持续获得较高的投资回报。尽管存在一定的风险因素，如油价波动、疫情反复等，但公司稳健的盈利能力和高股息率使其在当前市场环境下具备较强的吸引力。因此，我们给予中国石化“买入”评级。