20180902-天风证券-中国石化-600028.SH-半年报点评_业绩略超预期_全年分红可期_3页_508kb

报告摘要

中国石化（600028）总结

核心内容

中国石化在2018年上半年实现了归母净利润416亿元，每股收益（EPS）为0.344元。Q1和Q2净利润分别为187亿和228亿，显示业绩略超预期。公司上半年拟每股派息0.16元，分配比例为46%，全年分红有望达到500~600亿元。

主要观点

业绩表现：公司上半年业绩略超预期，全年分红预期良好。
上游板块：上游板块上半年亏损4亿元，同比减亏179亿元，其中约125亿元来自实现价格上升，35亿元来自减值减少。国内原油产量稳中有升，海外原油产量下降主要因油价上涨导致权益油量减少。天然气产量同比增长5.3%，全年目标为6.7%，下半年仍有增产压力。原油实现价格为59.6美元/桶，同比上涨22%；天然气实现价格为1.36元/方，同比上涨7%。
成本控制：DDA成本减少48亿元，单位成本下降约0.4美元/桶当量，但特别收益金和资源税增加8亿元。
炼化板块：炼化板块上半年经营利润547亿元，同比增长31%。Q2炼油盈利环比上升，主要因油价涨幅带来的库存收益；化工板块盈利小幅下降，主要因乙烯盈利走弱，乙烯与石脑油价差环比下降460元/吨。
贸易战影响：第二轮对美关税清单中保留成品油和烯烃，剔除原油，对中国石化炼化板块构成利好。
销售板块：国内成品油消费量增长放缓，汽柴油表观消费量分别增长1.6%和下降2.7%。中国石化作为最大成品油生产和销售企业，炼油板块销量增长显著，而销售板块销量增长不达预期，反映出行业需求下滑和消费税政策的影响。
财务表现：销售板块上半年经营利润172亿元，Q1和Q2分别为89亿和83亿。中石化销售公司净利润143亿元，公司持股70.4%。
盈利预测与估值：维持公司2018~2020年EPS预测为0.71/0.83/0.91元，当前股价对应PE为9.6/8.2/7.5倍，PB为1.1倍，维持“买入”评级。目标价格为8.3元。

关键信息

财务数据和估值

财务指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,930,911	2,360,193	2,832,231.60	3,115,454.7	3,427,000.2
净利润（百万元）	46,416	51,119	86,190.37	100,250.88	110,328.69
EPS（元/股）	0.38	0.42	0.71	0.83	0.91
市盈率（P/E）	17.79	16.15	9.58	8.24	7.48
市净率（P/B）	1.16	1.14	1.09	1.05	1.01
EV/EBITDA	3.72	3.65	4.16	3.59	3.13

风险提示

国际油价大跌的风险
油价涨幅过大导致成品油盈利压缩的风险
公司自由现金流不及预期的风险

财务预测摘要

财务指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,930,911	2,360,193	2,832,231.60	3,115,454.7	3,427,000.2
营业成本（百万元）	1,492,165	1,890,398	2,162,125.60	2,369,303.34	2,604,520.18
营业利润（百万元）	78,876	86,965	151,412.92	176,480.23	197,014.47
净利润（百万元）	59,170	70,294	114,681.44	132,886.34	148,212.16
每股收益（元）	0.38	0.42	0.71	0.83	0.91

主要财务比率

财务比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	-4.36%	22.23%	20.00%	10.00%	10.00%
营业利润增长率	51.45%	10.26%	74.11%	16.56%	11.64%
归属于母公司净利润增长率	44.12%	10.13%	68.61%	16.31%	10.05%
毛利率	22.72%	19.90%	23.66%	23.95%	24.00%
净利率	2.40%	2.17%	3.04%	3.22%	3.22%
ROE	6.52%	7.03%	11.39%	12.74%	13.46%
ROIC	6.90%	8.71%	14.97%	17.51%	19.10%
资产负债率	44.45%	46.47%	45.72%	46.00%	47.63%
净负债率	40.02%	38.73%	43.42%	44.02%	34.08%
流动比率	0.85	0.91	0.99	1.06	1.12
速动比率	0.53	0.59	0.65	0.73	0.80

投资评级

行业：化工/石油化工
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：6.84元
目标价格：8.3元

基本数据

指标	数值（百万股/百万元）
A股总股本	95,557.77
流通A股股本	95,557.77
A股总市值	653,615.15
流通A股市值	653,615.15
每股净资产	5.96
资产负债率	46.99%
一年内最高/最低（元）	7.72/5.77