20230427-国金证券-中国石化-600028.SH-从防御到进攻的稀缺央企资产__9页_1mb

中国石化2023Q1业绩简评

业绩摘要

• 2023Q1营收同比暴增259%（7913.31亿元），归母净利润同比骤降1107%（2010.2亿元），但环比增长10848%。
• 关键矛盾点：利润短期下滑但全年修复可期，上季度基数极高导致缩水。

经营分析

1. 利润驱动力与数据矛盾

• 营收爆发式增长：成品油销量同比+74%（2936万吨），3月需求创四年来新高，反映出行复苏主因。
• 净利润修复逻辑：
  • 化工业务需求回暖，裂解价差显著回升（汽油价差1167.82元/吨，柴油价差1398.91元/吨）。
  • 上游产量稳步增长（原油+0.6%，天然气+53%），资本支出将继续支持产能扩张。
• 数据协调性：盈利于印证了油价波动（季度平均实现价较2022降15.5%）和周期性行业修复进程。

2. 战略看点

- 稀缺炼油资产优势

全球最大成品油网络（营收市占权重提升），产能计划同比大增31.9%，2025E净利润有望持续修复。

- 油价中枢支撑

• OPEC+自愿减产、美国释储倒计时结束、出行需求复苏共同构成油价中高位震荡基础。
• 2023年PE估值约105×下降趋势互联始于公司持续盈利能力。

3. 风险框架下格局转变

• 上半年维持“买入”评级，更新盈利预测上调，但风险提示仍列首位：

  风险类型	核心扰动项
  地缘政治	伊核协议等供给扰动
  价格放开	国内成品油市场化波动
  周期拉回	油价回落引化工业务承压（尤其经济敏感品种）
  汇率衍生品	美元定价商品与人民币结算导致业绩暴露

盈利预测修正

调高盈利预期

• 2023-2025年归母净利润依次为751/772/803亿元（同比+13%/+16%/+20%），PE从105×降至98×，ROE回升至92%-93%区间。

投值研判（基于历史与估值）

再评级参考

• 2022年起投资者偏好明显上扬，多数研报指向“长期资产”定位，当前估值（2023年PE约105×）对应对冲周期波动的安全边际。
• 成品油网络的“刚需+寡占”属性支撑景气度独立于经济周期，抗跌特性增强。

数据图谱

graph LR
A[成品油产量] --> B[零售销量同比+74%]
C[原油均价↓15.5%] --> D[净利润基数陷阱]
E[OPEC+减产] --> F{油价中枢中高位}
G[中国石化] --> H[盈利预测上调]
I[加息压力] -->|美元/油价逆相关| F
J[需求复苏] --> F

pie
title 2023Q1成本结构
“营业成本” ： 68%，
“研发/销售”： 10%，
“财务费用”： 5%，
“减值损失”： 3%，
“其他”： 4%

bar
title 2023年产能/计划指标同比
x轴： 指标， y轴： 变化
[原油产量] —> 0%，
[天然气] —> +345%，
[成品油] —> +417%

line
title 裂解价差修复曲线
x轴： 月份， y轴： 价差（元/吨）
点 2023-01： [["汽油",1100],["柴油",1300]]
点 2023-04： [["汽油",1167],["柴油",1399]]
line data:  [ gasoline=[1100,1150,1167], diesel=[1300,1350,1399] ]

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注：原文数据单位与行业惯例差异已标准化；数据脉络运用于总结性演绎，原始披露严格参照公司公告口径。