20180828-招商证券_香港_-正通汽车-01728.HK-汇兑影响上半年业绩_下半年新车毛利率及汽车金融有隐忧_6页_1mb

报告摘要

招商证券（香港）有限公司对正通汽车2018年上半年业绩进行了分析，并对下半年的业务发展提出了预期和风险提示。公司上半年净利润同比增长37.8%，但受汇兑损失影响较大，实际业绩表现低于预期。同时，公司对2018-2020年的净利润预测进行了下调，并调整了目标价。

上半年业绩表现
- 净利润同比增长37.8%至7.1亿元人民币，但因汇兑损失影响，实际表现低于预期7%。
- 剔除汇兑影响后，净利润高于预期7%。
- 三项费用率同比增加0.5个百分点至8.2%，其中财务费用同比上升34%。
新车业务
- 新车销量同比增长19.8%至5.5万辆，好于预期。
- 新车销售毛利率提高1.5个百分点至6.3%，主要得益于豪华车市场复苏及高毛利车型销售占比提升至77%。
售后服务业务
- 收入增长24.3%至22.6亿元人民币，但毛利率同比下降0.9个百分点至46.8%。
汽车金融业务
- 利息收入同比增长50.2%至3.7亿元人民币，但毛利下降8.5个百分点至63.8%。
- 预计全年生息资产规模为130-140亿元人民币，低于管理层年初指引的180亿元人民币。
- 渠道费用上升可能稀释汽车金融业务盈利能力。
下半年风险提示
- 新车销售毛利率压力加大，终端价格折扣上升1.4个百分点至10.2%。
- 汽车金融业务受经济下行及流动性收紧影响，盈利承压。

盈利预测调整
- 2018-2020E净利润预测分别下调12%、10%、11%，低于市场一致预期13%、20%、24%。
- 目标价下调至6.0港元，相当于9.1xFY18EP/E，较前次9.3x有所下降。
财务数据概览
- 营业额：2018E预测为40,366百万元人民币，同比增长13.8%。
- 净利润：2018E预测为1,430百万元人民币，同比增长20.1%。
- 每股盈利：2018E预测为0.57元，2019E预测为0.69元，2020E预测为0.79元。
- 每股股息：2018E预测为0.13元，2019E预测为0.15元，2020E预测为0.17元。
- 市盈率：2018E为7.3，2019E为6.1，2020E为5.3。
- 市净率：2018E为0.9，2019E为0.8，2020E为0.7。
- ROE：2018E为12.6%，2019E为13.4%，2020E为13.8%。
估值比较
- 正通汽车的估值相对行业平均折让，市盈率和市净率均低于行业平均水平。
- 在汽车经销商行业中，正通汽车的市盈率和市净率均低于其他公司，如中升控股、和谐汽车等。