20180828-华泰证券-南玻A-000012.SZ-毛利率提升_电显业绩增长亮眼_5页_978kb

南玻A中报点评总结

核心内容

南玻A（000012）在2018年中报中表现出稳定增长的业绩，符合市场预期。公司营业收入同比增长10.66%，归母净利润同比增长10.79%，达到4.35亿元。公司作为加工玻璃行业龙头，预计2018-2020年EPS分别为0.30/0.38/0.42元，维持“增持”评级。当前股价为4.93元，合理价格区间为5.10~5.40元。

主要观点

• 业绩表现：2018年1-6月，公司实现营业收入54.71亿元，同比增长10.66%，归母净利润4.35亿元，同比增长10.79%。整体业绩稳定增长，符合预期。
• 毛利率提升：18H1销售毛利率为25.07%，较17H1提升0.66个百分点，显示公司盈利能力有所增强。
• 期间费用率上升：18H1期间费用率16.43%，同比上升2.23个百分点，其中管理费用率和财务费用率分别上升1.74和0.50个百分点，提示公司成本管控仍需加强。
• 经营现金流：18H1经营现金净流入7.65亿元，同比减少25%，主要由于购买商品支付的现金增加。
• 资产负债率上升：18H1资产负债率为55.58%，同比上升2.49个百分点，资产结构有待改善。

关键信息

业务表现

• 浮法玻璃：18H1营业收入增长17%，净利润增长24%，受益于玻璃原片价格高位。
• 工程玻璃：18H1营业收入同比增长6%，净利润增长12%，受益于公司调整市场策略和优化产品结构。
• 电子玻璃及显示器件：18H1收入增长19%，净利润增长162%，表现亮眼。清远南玻高铝产品已进入主流手机盖板市场，宜昌光电技改成功，咸宁光电即将投产，增强高端市场竞争力。

未来展望

• 供给端收缩：8月13日工信部和发改委发布限产政策，预计下半年玻璃供给端将出现超预期收缩。
• 需求端回暖：随着夏季淡季结束，下半年进入玻璃需求旺季，需求逐步显现。
• 成本端改善：纯碱价格有望回落，推动行业盈利修复。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为12,461/13,926/15,562百万元，归母净利润分别为849.99/1,075/1,202百万元，EPS分别为0.30/0.38/0.42元。
• 估值指标：当前PE为16.44倍，PB为1.45倍，EV/EBITDA为7.65倍。公司PE区间为17-18x，对应目标价5.10~5.40元。

风险提示

1. 原材料涨价：若原材料价格超预期上涨，可能压缩公司利润空间。
2. 地产景气度下滑：地产新开工和竣工增速若不及预期，将影响玻璃需求。
3. 新产品扩张不达预期：若新产品产量或市场表现未达预期，可能影响公司业绩。

财务数据概览

营业收入与净利润

毛利率与净利率

资产负债率与偿债能力

估值比率

结论

南玻A在2018年中报中展现出稳定的业绩增长，尤其是电子玻璃及显示器件业务表现突出。尽管毛利率有所提升，但期间费用率上升和资产负债率增加仍需关注。公司作为加工玻璃行业龙头，具备较强的市场竞争力，未来有望受益于供给端收缩和需求端回暖，维持“增持”评级。