20180828-华泰证券-拓斯达-300607.SZ-业绩符合预期_毛利率降幅较大_6页_1mb

拓斯达2018年中报点评总结

核心内容

拓斯达（300607）在2018年半年度实现了营业收入5.23亿元，同比增长64.13%，归母净利润7672.54万元，同比增长40.31%。公司业绩符合市场预期，主要得益于下游行业对自动化设备需求的增加，以及公司通过加大研发投入、稳定的客户关系和内部管理优化形成的竞争优势。

主要观点

• 业绩增长：公司2018H1净利润增长显著，主要来源于工业机器人及自动化应用系统业务的快速增长，以及智能能源及环境系统业务的爆发式增长。
• 毛利率下降：2018H1公司毛利率同比下降7.94个百分点至32.8%，净利率下降2.57个百分点至14.59%。毛利率下降主要由于智能能源及环境系统业务收入占比增加，该业务毛利率较低。
• 经营现金流紧张：2018H1经营活动现金流量净额为-4130.1万元，主要受扩大生产储备和交付周期较长影响，导致存货和应收账款显著增长。
• 研发投入与技术优势：公司持续加大研发投入，掌握自主工业机器人控制技术、伺服系统技术和视觉算法，核心零部件自主替代有助于提升整体毛利率。
• 业务结构调整：公司通过智能能源及环境系统业务引流，为工业机器人和注塑机业务带来更多订单，同时通过收购野田股份进入汽车饰件自动化焊接机器人领域。
• 盈利预测调整：公司2018-2020年营业收入预测为12.33/17.53/24.13亿元，归母净利润预测为1.78/2.74/3.84亿元，对应EPS分别为1.36、2.10及2.94元。目标价调整为51.68-54.4元，维持“买入”评级。
• 估值分析：可比公司2018年PE均值为38倍，鉴于公司高成长性，给予2018年38-40倍PE，对应目标价51.68-54.4元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为5.23亿元，同比增长64.13%。
• 净利润：2018H1为7672.54万元，同比增长40.31%。
• 毛利率：2018H1为32.8%，同比下降7.94个百分点。
• 净利率：2018H1为14.59%，同比下降2.57个百分点。
• 销售费用率：同比下降2.8个百分点。
• 管理费用率：同比下降0.64个百分点。
• 经营现金流：2018H1为-4130.1万元，去年同期为-4150.1万元。

业务结构

• 工业机器人及自动化应用系统：2018H1营收2.79亿元，占总营收的53.36%，同比增长50.02%。
• 注塑机配套设备及自动供料系统：2018H1营收9864.37万元，占总营收的18.86%，同比增长7.08%。
• 智能能源及环境系统：2018H1营收1.32亿元，占总营收的25.16%，同比增长301.10%。

盈利预测

风险提示

• 宏观经济波动：下游行业需求增长不达预期可能影响公司业绩。
• 同业竞争：公司所处行业技术密集，客户选择受技术水平影响。
• 应收账款风险：应收账款增长可能带来坏账风险。
• 管理风险：业务规模扩大可能带来管理效率下降的风险。

估值与评级

• 目标价：51.68-54.4元。
• 评级：买入。
• PE倍数：2018年给予38-40倍PE，考虑公司高成长性。

公司基本资料

估值对比

总结

拓斯达在2018年中报中表现出良好的业绩增长，主要得益于自动化设备需求增加和业务结构调整。尽管毛利率有所下降，但公司通过研发投入和业务拓展有望在未来提升毛利率和实现更高增长。公司当前的估值处于可比公司均值附近，维持“买入”评级。投资者需关注宏观经济波动、同业竞争、应收账款及管理风险。