20180910-安信国际证券-正通汽车-01728.HK-新车销售业务保持快速增长_利润率提升_4页_498kb

正通汽车（1728）证券研究报告总结

核心内容

正通汽车是一家专注于汽车经销业务的公司，主要代理宝马、奥迪、保时捷等豪华品牌。公司2018年上半年实现收入187.7亿元，同比增长20.1%，净利润7.1亿元，同比增长37.8%。尽管上半年净利润增长低于预期，但公司仍维持“买入”评级，并将未来12个月目标价下调至6港元，较现价有40%的上涨空间。

主要观点

新车销售业务表现

• 销量增长：2018年上半年新车销量为5.5万台，同比增长20%，其中豪华品牌销量为4.2万台，同比增长25%。
• 毛利率提升：新车销售毛利率为6.3%，同比上升1.5个百分点。
• 品牌优化：公司上半年新开4家授权店，包括奔驰、宝马、红旗，进一步优化品牌结构和拓展销售网络。
• 未来展望：预计下半年新车销售业务将好于上半年，主要因为消费者持币待购现象逐渐消退，需求恢复性增长，宝马国产X3上市旺销，汽车销售折扣收窄。

汽车金融业务发展

• 收入与资产增长：上半年汽车金融业务收入为3.6亿元，同比增长50%；总资产规模增长至83亿元，较2017年末增长16%。
• 服务网络覆盖：东正金融覆盖正通汽车全国16个省的40个城市内的138家4S店，其他金融服务网点超过1000个。
• 不良贷款率控制：不良贷款率仅为0.24%，优于行业平均水平。
• 未来预测：预计全年汽车金融资产规模可达150亿元，贡献利润6亿元。

关键信息

财务预测与表现

盈利能力与财务状况

• 盈利能力：公司毛利率持续提升，净利率稳步增长，ROE也有所改善。
• 营运表现：SG&A费用率保持在5.0%-5.6%之间，实际税率维持在31%左右，股息支付率稳定在25%。
• 财务状况：净负债/股本比例在2.1-2.6之间，总资产/股本比例保持在3.1-3.6之间，盈利对利息倍数逐步提升。

股价与市场表现

• 现价：2018年9月7日，股价为4.3港元。
• 目标价：6港元，较现价有40%的上涨空间。
• 评级：买入，预期未来6个月投资收益率为15%以上。
• 股价表现：相对收益一个月为4.24%，三个月为-18.71%，十二个月为-38.76%。

风险提示

• 新车销售不如预期：若消费者持币待购现象持续，或新车销售不及预期，将影响公司业绩。
• 汽车金融发展不如预期：若汽车金融业务增长不及预期，可能对公司的盈利造成压力。

股东结构

• 王木清持有56.3%的股份，是公司最大单一股东。

总结

正通汽车在2018年上半年实现了收入与净利润的双增长，新车销售业务保持快速增长，同时汽车金融业务也有所提升。尽管受中美贸易战及金融去杠杆等因素影响，公司二季度增长不如预期，但整体仍维持“买入”评级。未来随着需求恢复和新车销售折扣收窄，公司有望实现更好的业绩表现。