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永达汽车（3669.HK）2018年中期业绩点评总结

核心内容概述

永达汽车在2018年上半年（1H18）实现了收入同比增长12.4%至人民币249.2亿元，毛利率同比上升0.2个百分点至10.4%，但归母净利润同比增长仅为10.9%至人民币7.2亿元，低于市场预期。主要原因是豪车消费回落、终端折扣增加以及宝马产品周期下修等因素影响。

主要观点与关键信息

新车业务表现

• 新车收入：1H18新车收入同比增长10.5%至人民币208.8亿元，销量同比增长10.7%至8.0万辆，其中豪车销量增长14.3%至4.9万辆。
• 毛利率承压：新车毛利率同比下降0.75个百分点至3.0%，主要受政策波动影响。
• 未来展望：
  • 7月市场或已部分消化进口关税下降的影响，预计2H18E新车销量稳健增长。
  • 宝马全年销量指引未变，但新车毛利率承压风险仍存。
  • 保时捷扩张力度加大，新车毛利率约8%，有望对冲宝马、奥迪、捷豹路虎等品牌的毛利率压力。
  • 调整2018E新车毛利率预测至3.3%。

售后业务表现

• 售后收入：1H18售后业务收入同比增长20.5%至人民币37.0亿元，二手车销量增长19.0%至1.9万辆。
• 毛利率稳定：售后业务毛利率与去年同期基本持平，约为46.4%。
• 未来展望：预计2H18E售后业务保持稳健增长。

汽车金融业务

• 收入增长：1H18汽车金融/保险业务收入同比增长40.7%至人民币7.1亿元，其中金融自营收入增长113.6%至2.5亿元，代理业务增长19.3%至4.7亿元。
• 增速下调：受宏观经济、市场政策及信贷收紧等因素影响，下调2017-2020E金融自营/代理业务收入CAGR至20.5%。

评级调整

• 下调评级：基于新车毛利率承压、汽车金融推进放缓等因素，将公司评级下调至“增持”。
• 目标价调整：将DCF目标价下调至HK$8.43，对应约7.9x/6.2x 2018E/2019E PE。
• 净利润预测：调整2018E/2019E/2020E归母净利润至人民币16.7亿元/21.2亿元/26.0亿元。

财务数据概览

股票表现

• 当前价/目标价：7.40港币 / 8.43港币
• 目标期限：6-12个月
• 股价表现（一年）：-30.6%

风险提示

• 新车销量与毛利承压
• 汽车金融推进放缓
• 售后及衍生业务推进不及预期
• 利率上升 / 财务费用增加
• 市场政策风险

估值与评级方法说明

• 本报告分析基于各种假设，可能影响结果。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 分析师：倪昱婧，CFA（执业证书编号：S0930515090002）
• 联系方式：021-22169320 / niyj@ebscn.com

其他说明

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