20180828-川财证券-泸州老窖-000568.SZ-产品结构持续优化_毛利率稳步提升_3页_740kb

报告摘要

泸州老窖（000568）2018年半年报分析总结

核心内容概述

泸州老窖在2018年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，分别达到64.20亿元和19.67亿元，同比增长分别为25.49%和34.08%。公司坚持“五大单品”战略，持续优化产品结构，推动毛利率稳步提升，同时维持“增持”评级。

主要观点

产品结构优化

高档酒：上半年实现营收33.06亿元，同比增长33.41%。公司通过国窖1573系列产品巩固高端市场，重塑品牌形象，并加快华东、华南市场的拓展。
中档酒：上半年实现营收16.45亿元，同比增长35%。公司充分发挥老字号特曲、6080特曲、窖龄酒各自优势，形成腰部支撑，未来有望持续受益于中档酒市场扩容。
低档酒：上半年实现营收13.75亿元，同比增长6.41%，增长相对平缓，但仍是公司整体营收的重要组成部分。

毛利率提升

公司上半年毛利率提升6.34个百分点至74.9%，净利率提升2.21个百分点至31.71%。
毛利率提升主要得益于产品结构的优化，但也伴随着销售费用率的上升（同比增长49.55%，提升1.75个百分点），以及管理费用率的轻微增长（0.17个百分点）。

盈利预测与估值

年度	营业收入（亿元）	同比增速	净利润（亿元）	同比增速	EPS（元/股）	PE（倍）
2018E	126.9	22.08%	33.8	32.94%	2.31	20.41
2019E	150.6	18.66%	42.7	26.19%	2.92	16.18
2020E	176.0	16.86%	52.5	22.92%	3.58	13.16

财务分析指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	62.43%	71.93%	73.61%	75.41%	76.87%
销售净利率	23.48%	24.92%	27.14%	28.86%	30.35%
ROE	17.48%	16.78%	20.58%	23.66%	26.22%
ROA	18.80%	17.79%	22.11%	24.80%	27.80%
ROIC	28.76%	39.77%	44.57%	51.07%	68.39%
销售收入增长率	20.35%	25.18%	22.08%	18.66%	16.86%
净利润增长率	25.73%	32.85%	32.94%	26.19%	22.92%
资产负债率	15.30%	17.45%	16.58%	18.59%	17.49%
PE	35.84	27.14	20.41	16.18	13.16
PB	7.46	5.43	5.01	4.56	4.11

关键信息

增长表现：2018年上半年营业收入和净利润均实现显著增长，分别同比增长25.49%和34.08%。
产品策略：公司持续推进“五大单品”战略，高档酒和中档酒增长强劲，低档酒增长相对温和。
毛利率提升：毛利率提升6.34个百分点至74.9%，净利率提升2.21个百分点至31.71%，显示公司盈利能力增强。
费用增长：销售费用率因加大市场投入而上升1.75个百分点，管理费用率小幅提升0.17个百分点。
估值趋势：公司PE逐步下降，从2017年的27.14倍降至2020年的13.16倍，反映市场对公司未来业绩的预期逐步提升。
评级建议：分析师维持“增持”评级，认为公司业务稳健发展，未来增长可期。

风险提示

行业风险：白酒行业景气度可能下降，影响公司业绩。
运营风险：食品安全问题可能对公司品牌和市场造成负面影响。
市场拓展风险：公司在渠道拓展过程中可能面临竞争加剧或市场反应不及预期的风险。

总结

泸州老窖在2018年上半年表现强劲，营业收入和净利润均实现双增长，产品结构持续优化推动毛利率稳步提升。公司通过聚焦“五大单品”战略，强化高端与中档酒的市场地位，为未来增长奠定基础。尽管销售费用率有所上升，但整体财务表现良好，盈利能力和估值水平持续改善，分析师维持“增持”评级。然而，行业景气度、食品安全及渠道拓展等风险仍需关注。

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