20210908-天风证券-宏发股份-600885.SH-高压直流增速亮眼_费用控制能力出色_3页_725kb

报告摘要

宏发股份（600885）半年报总结

核心内容

宏发股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均同比增长超过40%。尽管受到原材料涨价的影响，毛利率有所下降，但公司凭借出色的费用控制能力，使得净利率稳中有升。

业绩表现

2021H1营收：49.5亿元，同比增长44%
2021H1归母净利润：5.2亿元，同比增长45.6%
2021H1扣非净利润：4.6亿元，同比增长30.4%
2021Q2营收：25.7亿元，同比增长28%，环比增长8%
2021Q2归母净利润：2.9亿元，同比增长35%，环比增长25%
2021Q2扣非净利润：2.5亿元，同比增长19.6%，环比增长19.4%
2021Q2经营活动现金净流量：4亿元，环比转正
综合毛利率：34.6%，同比下降3.6pct
净利率：14.5%，同比上升0.3pct

分产品表现

继电器产品：2021H1营收43.5亿元，同比增长45%，毛利率36.7%，同比下降3.36pct
电气产品：2021H1营收3.9亿元，同比增长22.44%，毛利率21.11%，同比下降7.69pct
主要增长产品：功率继电器、汽车继电器、高压直流继电器、信号继电器等出货量同比大幅增长，工业继电器、低压电器也实现较好增长，电力继电器同比略有下降

高压直流继电器业务

高压直流继电器业务需求超出公司预期，主要受益于国内及欧洲新能源车市场的快速增长。公司产品市场份额持续提升，并成功获得多个欧美整车企业的新项目指定。

投资建议

未来增长重点：公司未来3-5年成长最快的业务为高压直流继电器
长期优势：公司具备自动化生产能力，有助于提升质量、成本和生产效率
业绩预测调整：将原预测2021、2022年归母净利润由11、13.3亿元上调至12、14亿元
估值与评级：对应PE为39x、33x，维持“买入”评级

财务数据与估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7,081.49	7,819.07	10,790.32	13,220.30	15,795.61
净利润(百万元)	964.24	1,129.26	1,640.48	1,911.62	2,412.37
每股收益（元）	0.95	1.12	1.61	1.88	2.38
市盈率(P/E)	65.66	55.55	38.52	33.00	26.11
市净率(P/B)	9.39	8.36	7.28	6.31	5.40
市销率(P/S)	6.53	5.91	4.28	3.50	2.93
EV/EBITDA	13.58	18.37	22.96	19.37	15.75

风险提示

海外疫情加重
传统行业不景气
新能源车销量下滑
行业竞争加剧
海外客户开拓不顺利

财务预测摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	2.93%	10.42%	38.00%	22.52%	19.48%
归属母公司净利润增长率	0.75%	18.19%	44.22%	16.73%	26.35%
毛利率	37.13%	36.95%	36.88%	36.25%	36.83%
净利率	9.94%	10.64%	11.12%	10.60%	11.21%
ROE	14.30%	15.05%	18.89%	19.12%	20.69%
ROIC	17.95%	22.53%	25.54%	25.00%	31.76%

总结

宏发股份在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于继电器产品的需求增长及良好的费用控制能力。尽管原材料价格上涨导致毛利率下降，但净利率仍有所提升。公司尤其在高压直流继电器业务上表现突出，受益于新能源汽车市场的扩张。未来，公司预计在高压直流继电器业务上实现更快的增长，同时也在传统业务中提升市占率。投资建议维持“买入”评级，预计2021和2022年归母净利润分别为12亿元和14亿元，对应PE分别为39x和33x。风险方面，需关注海外疫情、传统行业景气度、新能源车销量及行业竞争等潜在因素。

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