宏发股份（600885）2022年年报总结
核心内容概览
宏发股份在2022年实现了营业收入和归母净利润的同比增长，分别为17.07%和17.39%，业绩符合市场预期。公司整体业务结构持续优化，高压直流继电器业务表现突出，传统领域则面临一定压力。同时，公司全球市占率提升至19%，并在新能源、智能产品等领域拓展新增长点。基于当前业务表现及市场环境，东吴证券维持“买入”评级。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2022年实现117.33亿元，同比增长17.07%。
- 归母净利润：2022年实现12.47亿元，同比增长17.39%。
- 季度表现：2022Q4营业收入同比增长12.86%，但环比下降10.20%；归母净利润同比增长15.43%，环比下降19.73%。
产品结构与毛利率
- 毛利率：2022年毛利率为34.06%，同比下降0.52个百分点；Q4毛利率为33.09%，同比上升0.34个百分点，主要受益于下半年原材料价格回落。
- 归母净利率：2022年归母净利率为10.63%，同比微增0.03个百分点；Q4归母净利率为10.06%，同比上升0.21个百分点。
产品线分析
- 高压直流继电器：出货量持续高增，标杆客户表现优异，2023年有望延续增长，同时向充电、储能等新领域延伸。
- 功率继电器：在家电需求下滑与新能源电源继电器需求强劲的对冲下，维持稳定增长。
- 工业继电器：实现逆势高增，成功抢占外资品牌市场份额。
- 电力继电器：受益于缺芯缓解和经济复苏，发货量逐季提高。
- 信号继电器：增长稳健，但因客户21年超前备货及行业需求下滑，2022年需求承压，公司积极拓展光伏、锂电等行业。
- 汽车继电器：在行业需求下滑背景下，凭借PCB和大电流产品快速增长，结构持续优化。
低压电器业务
- 受地产政策及债务暴雷影响，国内市场增长乏力；海外接触器市场需求不及预期，整体增速缓慢。
- 公司积极导入新能源和智能产品，拓展逆变器、储能客户，展望2023年低压电器业务有望实现稳定增长。
市场地位与市占率
- 全球市占率：2022年公司全球市占率升至19%，仍有提升空间。
- 细分领域市占率：高压直流市占率40%，功率30%，电力57%，汽车18%，信号28%。
- 外资品牌份额：松下、泰科等外资龙头市占率持续萎缩，公司有望进一步扩大市场份额。
新产品与增长点
- 模块和控制器业务在2022年带来增量，预计2023年将继续维持高增态势。
关键财务数据预测
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（亿元） |
117.33 |
132.53 |
148.65 |
167.02 |
| 归母净利润（亿元） |
12.47 |
15.13 |
18.38 |
21.66 |
| 每股收益（元/股） |
1.20 |
1.45 |
1.76 |
2.08 |
| P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
27.86 |
22.97 |
18.91 |
16.04 |
| 归母净利率（%） |
10.63 |
11.41 |
12.36 |
12.97 |
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 行业竞争加剧
- 原材料价格超预期上涨
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持）
- 行业投资评级：未明确提及
财务指标变化趋势
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| P/B（现价） |
4.86 |
4.16 |
3.56 |
3.10 |
| ROIC（%） |
15.66 |
15.67 |
16.59 |
17.10 |
| ROE-摊薄（%） |
16.64 |
17.41 |
18.19 |
18.77 |
| 资产负债率（%） |
37.76 |
35.41 |
32.77 |
30.81 |
财务预测表（资产负债表）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动资产（亿元） |
93.46 |
108.93 |
128.70 |
152.25 |
| 非流动资产（亿元） |
66.45 |
71.92 |
75.85 |
78.33 |
| 资产总计（亿元） |
159.91 |
180.85 |
204.55 |
230.59 |
| 流动负债（亿元） |
30.10 |
33.75 |
36.76 |
40.76 |
| 非流动负债（亿元） |
30.28 |
30.28 |
30.28 |
30.28 |
| 负债合计（亿元） |
60.38 |
64.04 |
67.04 |
71.04 |
| 所有者权益合计（亿元） |
99.53 |
116.82 |
137.51 |
159.55 |
财务预测表（利润表）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业总收入（亿元） |
117.33 |
132.53 |
148.65 |
167.02 |
| 营业利润（亿元） |
18.59 |
22.82 |
27.62 |
32.55 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
12.47 |
15.13 |
18.38 |
21.66 |
| 毛利率（%） |
34.06 |
35.54 |
36.55 |
37.15 |
| 归母净利率（%） |
10.63 |
11.41 |
12.36 |
12.97 |
财务预测表（现金流量表）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流（亿元） |
15.95 |
19.12 |
27.13 |
30.11 |
| 投资活动现金流（亿元） |
-20.03 |
-15.07 |
-14.38 |
-13.90 |
| 筹资活动现金流（亿元） |
0.47 |
-4.40 |
-5.72 |
-8.47 |
| 现金净增加额（亿元） |
-3.43 |
-0.35 |
7.03 |
7.74 |
总结
宏发股份2022年业绩表现稳健，高压直流继电器业务持续高增，传统领域则面临增长压力。公司通过产品结构优化及市场拓展，提升了整体盈利能力与市场地位。随着新能源、智能产品等新业务的增长，公司未来有望实现更高业绩增长。东吴证券维持“买入”评级，但需警惕宏观经济下行、竞争加剧及原材料价格波动等风险。
