20180628-东吴证券-立讯精密-002475.SZ-光机电能力全面_精密制造平台持续拓展新业务_32页_3mb

立讯精密总结

核心内容

立讯精密是一家国内消费电子领域龙头，凭借强大的精密制造能力实现了持续高速增长。公司从连接器起家，逐步拓展至多个消费电子领域，包括无线耳机、无线充电、LCP天线、声学产品、线性马达、汽车电子、基站通信和可穿戴设备等，其业务布局覆盖了从终端产品到上游核心器件的完整产业链，具备较强的竞争力和成本控制能力。

主要观点

• 精密制造能力：立讯精密在精密制造方面具有深厚积淀，能够满足复杂产品设计需求，如AirPods、LCP天线等，其高集成度和高良率表现突出。
• 产品多样化：公司持续进行产品线拓展，从传统连接器向无线耳机、LCP天线、声学产品、线性马达等高端领域延伸，增强盈利能力。
• 上游核心器件布局：公司通过收购光宝等，切入光学、声学等上游核心器件制造，提升产品附加值和竞争力。
• 汽车电子与通讯业务：新能源汽车高压大电流系统部件、基站天线、介质滤波器、光通信模块等业务快速增长，成为公司新的增长点。
• 可穿戴设备：Apple Watch等产品需求稳定增长，公司具备良好的市场前景。

关键信息

产品与技术

• 无线耳机：AirPods成为公司重要产品，市场份额达26%，预计2018年代工业务将带来较大业绩增量。
• 无线充电：公司凭借模组制造实力和传输线圈配套能力，成为Apple Watch无线充电模组主供，并有望在无线充电领域持续受益。
• LCP天线：公司切入苹果LCP天线产业链，LCP天线具备高频和柔性优势，随着5G和全面屏的推广，LCP天线价值量大幅提升。
• 声学产品：公司通过收购美特，提升声学产品良率和规模，同时推进硅胶音膜等技术，增强产品竞争力。
• 线性马达：公司已切入苹果线性马达制造，未来随着全面屏普及，XY轴向线性马达有望进一步推广。

业务拓展

• 收购光宝：公司通过收购光宝的相机模组业务，拓展光学领域，为未来CCM业务奠定基础。
• 汽车电子：公司通过收购TRW的BCS业务，进入汽车电子领域，提供整车线束、机构件、变压器等产品。
• 基站通信：公司培育基站天线、介质滤波器、光通信模块等业务，受益于5G商用带来的市场增长。

财务预测

• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为24.3亿元、34.2亿元、44.2亿元，对应EPS分别为0.77元、1.08元、1.39元，PE分别为27.1倍、19.3倍、14.9倍。
• 收入增长：预计2018-2020年公司营业收入分别为322.58亿元、427.35亿元、525亿元，分别同比增长41.3%、32.5%、22.9%。
• 毛利率提升：公司毛利率预计持续上升，2018-2020年分别为20.6%、21.1%、21.6%。

风险提示

• 大客户销量不及预期：公司是多个大客户的核心供应商，若客户销量不及预期，将影响公司业绩。
• 无线充电、无线耳机渗透不及预期：虽然公司产能爬坡顺利，但后期渗透率仍受消费者接受程度影响。
• 汽车电子进展缓慢：新能源汽车销量增长不及预期可能影响汽车电子业务发展。

估值与评级

• 历史估值中枢：公司历史估值中枢为47.2倍，2018年估值仍有提升空间。
• 投资建议：基于公司成长逻辑和业绩增长预期，维持“买入”评级。

总结

立讯精密凭借强大的精密制造能力和产品多样化策略，在消费电子行业持续增长。公司不断拓展无线耳机、无线充电、LCP天线、声学产品、线性马达等业务，并通过收购光宝等公司进入光学和汽车电子领域，提升竞争力和盈利能力。随着5G、全面屏、新能源汽车等趋势的发展，公司未来有望持续受益，实现业绩增长。尽管存在大客户销量不及预期、无线充电和无线耳机渗透不及预期等风险，但公司整体成长性良好，维持“买入”评级。