深度报告-20201023-万联证券-立讯精密-002475.SZ-首次覆盖报告_合纵连横_精密制造大平台稳步崛起_27页_2mb

立讯精密（002475）首次覆盖报告总结

核心内容概览

立讯精密是一家以连接器起家的电子精密制造企业，2010年在深交所上市，通过纵向垂直整合与横向业务拓展，已成长为覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元产品的精密制造平台型公司。其消费电子业务是主要收入来源，2020年上半年占总营收的85%，其中AirPods业务是关键增长点，公司是AirPods的主力供应商及AirPods Pro的独家供应商。未来，随着苹果“无孔化”与TWS耳机标配化趋势，公司TWS业务将保持增长。Apple Watch整机制造和iPhone组装代工业务也具备成为中长期业绩驱动力的潜力。

主要观点

• 行业地位突出：立讯精密是国内连接器龙头，2019年全球市场份额占31.4%，且是唯一进入全球前十的中国大陆厂商。
• 业务多元化：公司通过并购和内生发展，已从连接器业务延伸至消费电子整机制造、汽车电子和通讯设备，形成跨领域的精密制造平台。
• 技术优势显著：公司拥有强大的精密制造能力、模具开发能力及成本控制能力，尤其在AirPods和Apple Watch等产品上表现优异，良率和市场份额持续提升。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年公司归母净利润分别为69.81亿元、94.77亿元、122.07亿元，对应EPS分别为1.00元、1.36元、1.75元，PE分别为57.61倍、42.44倍、32.95倍。
• 增长驱动力明确：AirPods、Apple Watch、iPhone组装等Apple相关业务将成为公司未来增长的核心动力。

关键信息

产品与市场

• 产品线丰富：涵盖连接器、连接线、声学、天线、无线充电、震动马达、Apple Watch、AirPods等。
• 消费电子主导：2020年上半年消费电子业务营收占比达85%，2019年营收为520亿元，同比增长94%。
• AirPods表现突出：2019年AirPods市场份额达70%，AirPods Pro市场份额为100%。
• Apple Watch代工：2020年切入Apple Watch整机制造，预计成为中长期业绩驱动力。
• iPhone组装布局：计划通过收购纬创，切入iPhone组装业务，提升Apple多产线业务份额。

技术趋势与行业前景

• 5G与新能源车推动增长：5G基站建设将带动射频连接器和高速连接器需求增长，新能源车连接器市场空间有望扩大。
• 汽车连接器需求增长：传统汽车连接器单车价值约2500元，新能源汽车可达3500元，2025年市场规模预计达420亿元。
• TWS耳机市场：2019年全球TWS耳机出货量达1.2亿部，AirPods占全球TWS市场50%，预计未来将保持增长。

并购与战略

• 高效并购策略：公司通过并购、参股等方式，拓展产品线，形成“零件-模组-系统”的垂直一体化能力。
• 收购纬创：2020年拟收购纬创iPhone组装业务，提升公司在Apple供应链中的地位，增强综合竞争力。
• 协同效应明显：通过整合纬创的iPhone组装业务，可进一步优化供应链，提升利润率。

财务表现与预测

• 财务稳健：2019年公司营收625.16亿元，净利润47.14亿元，2020年预计营收923.09亿元，净利润69.81亿元。
• 成长性强劲：预计2020-2022年营收增速分别为47.7%、33.4%、25.9%，净利润增速分别为48.1%、35.8%、28.8%。
• 研发投入充足：2019年研发费用达43.76亿元，占营收7%，在A股电子制造行业排名第三。

风险提示

• 汇率波动风险：公司境外收入占比高，受汇率波动影响较大。
• 疫情风险：全球疫情可能影响3C产品需求，进而影响订单。
• 并购风险：若收购纬创进展不及预期，可能影响公司产能与市场竞争力。
• 产品销量风险：若AirPods Pro销量不及预期，可能影响公司业绩。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 逻辑支撑：公司具备强大的精密制造能力，深度绑定Apple供应链，未来在消费电子、汽车电子及通讯领域有广阔增长空间。

结论

立讯精密凭借其在消费电子领域的深厚积累与高效并购策略，已从连接器起家发展为跨领域的精密制造平台型公司，未来在Apple多产品线、5G与新能源汽车等趋势下，具备良好的增长潜力。