20171204-招商证券-立讯精密-002475.SZ-能与凤凰同飞者必是俊鸟_从苹果高管拜访一窥立讯的精密制造平台价值_8页_1mb

报告摘要

立讯精密（002475.SZ）是一家在消费电子领域具备强大精密制造能力的公司，其与苹果公司的合作持续深化，尤其是在AirPods等新品的生产方面。公司近期获得苹果CEO蒂姆·库克的高度评价，表明其在制造工艺和企业文化方面得到了重要合作伙伴的认可，进一步巩固了其在苹果供应链中的地位。

当前股价为24.76元，目标估值为28元，维持“强烈推荐-A”评级。公司未来三年的净利润预测分别为17.8亿、28.5亿和41.2亿元，对应EPS分别为0.56元、0.90元和1.30元，当前PE为44倍，未来三年PE将逐步下降至19倍。

苹果认可与合作深化
- 苹果CEO蒂姆·库克亲自到访立讯精密昆山工厂，高度评价其制造工艺和企业文化。
- 立讯精密在苹果供应链中的地位日益稳固，尤其是在AirPods等新品的生产上表现突出。
AirPods带动未来增长
- AirPods作为无线耳机的代表，其工艺复杂且市场前景广阔。
- 立讯精密在17年年中导入AirPods产品，经过三季度爬坡后已实现扭亏为盈，预计在2018年将成为AirPods的主要供应商。
- AirPods的持续放量有望为公司未来数年带来可观的盈利弹性。
多元化布局提升长期竞争力
- 公司在消费电子领域表现强劲，同时积极布局汽车和企业级市场。
- 通过收购德国ZF-TRW资产，公司进入汽车连接器和人机界面（AHIS）领域，顺应汽车智能化发展趋势。
- 在企业级市场，公司围绕RF、互联和光电三大产品线进行内外延发展，设立多个研发中心，进一步提升技术实力。
财务表现稳健增长
- 公司营收和净利润持续增长，2017年预计增长52%和54%。
- 营业利润率和净利率逐年提升，ROE表现良好，显示公司盈利能力不断增强。
- 资产负债率有所下降，财务结构逐步优化。

主要股东：立讯有限公司，持股比例48.17%。
主要财务指标（2017E）：
- 每股净资产（MRQ）：3.8元
- ROE（TTM）：12.8%
- 资产负债率：46.3%
财务预测（2017-2019）：
- 营业收入（亿元）：209.19 / 313.79 / 458.13
- 净利润（亿元）：17.80 / 28.52 / 41.21
- EPS（元）：0.56 / 0.90 / 1.30
- PE（倍）：44.1 / 27.5 / 19.1
- PB（倍）：5.7 / 4.9 / 4.0
风险因素：
- 大客户销售不及预期
- 新品新业务布局不及预期
- 竞争加剧