深度报告-20221202-浙商证券-立讯精密-002475.SZ-立讯精密深度报告_立足A客户基本盘_汽车业务开启新成长征程_19页_2mb

立讯精密深度报告总结

核心内容概述

立讯精密（002475）作为国内精密制造龙头企业，依托苹果产业链多年积累，已从消费电子制造向汽车电子领域拓展。公司通过体内体外协同布局，加速成长为全球领先的汽车零部件供应商，同时受益于汽车电动化、智能化趋势，汽车业务有望成为新的增长点。报告首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 业务结构优化：公司传统消费电子业务仍为营收主力，但汽车业务占比将逐步提升，改善产品结构。
• 汽车电子成长潜力大：汽车连接器、线束市场由外企主导，但国产替代空间广阔，立讯凭借技术积累和制造能力快速崛起。
• 体内体外协同发展：通过与奇瑞成立合资公司、收购BCS、与立景创新及速腾聚创合作，公司加速布局新能源汽车、智能驾驶、激光雷达等领域。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营收分别为2159.21亿元、2694.48亿元、3368.66亿元，归母净利润分别为98.99亿元、133.32亿元、170.54亿元，对应PE分别为22X、16X、13X，公司有望获得更高估值溢价。
• 投资评级：首次覆盖“买入”评级，主要基于汽车电子业务的快速增长和公司龙头优势。

关键信息

1. 公司概况

• 立讯精密成立于2004年，从电脑连接器业务起家，逐步扩展至消费电子、通信、汽车等多个领域。
• 公司与苹果合作多年，从2011年起切入苹果供应链，2017年切入AirPods组装业务，2020年扩展至Apple Watch及MR设备。
• 公司汽车业务自2007年起布局，2018年通过收购BCS深化汽车领域发展，2021年与速腾聚创签署合作协议，2022年与奇瑞合作成立合资公司。

2. 股权结构

• 公司股权集中，董事长王来春与副董事长王来胜合计持股38.48%。
• 子公司众多，涵盖消费电子、汽车电子、通信等业务板块。

3. 财务情况

• 2021年营收1539.46亿元，同比增长66.43%。
• 汽车业务营收占比仍较低（2021年为2.69%），但预计未来将快速提升。
• 公司毛利率随产品结构优化和规模效应提升，预计2022-2024年整体毛利率分别为13.36%、13.95%、14.55%。

4. 汽车业务布局

• 连接器与线束：公司已布局低压、高压连接器及线束，产品导入知名电池PACK厂。
• BDU与PDU：公司生产BDU、PDU及继电器，2022年营收约2亿元，预计2023年起量，2024年可达12亿元。
• 智能驾驶与激光雷达：公司与速腾聚创合作，预计受益激光雷达市场爆发增长，2024年相关业务有望快速增长。
• 智能座舱：公司布局AR-HUD、信息娱乐系统等，推动智能座舱渗透率提升。

5. 盈利预测与估值

• 营收预测：2022-2024年分别为2159.21亿元、2694.48亿元、3368.66亿元，增速分别为40.26%、24.79%、25.02%。
• 净利润预测：2022-2024年分别为98.99亿元、133.32亿元、170.54亿元，增速分别为40.00%、34.68%、27.92%。
• 估值指标：对应PE分别为22X、16X、13X，公司有望获得高于可比公司的估值溢价。

6. 可比公司估值

• 选取鹏鼎控股、歌尔股份、东山精密作为可比公司，其2022-2024年平均PE分别为15X、13X、11X。
• 立讯精密因龙头优势和汽车电子业务快速放量，被赋予更高的估值溢价。

7. 风险提示

• 消费电子需求疲软：公司主要依赖消费电子业务，若需求下滑，将影响营收。
• 汽车智能化、电动化不及预期：若渗透率不足，将影响汽车相关业务增长。
• 市场竞争加剧：苹果供应链竞争加剧可能压缩公司盈利空间。

结论

立讯精密凭借在苹果产业链的深厚积累，正在加速向汽车电子领域转型，通过体内体外协同布局，有望在新能源汽车、智能驾驶、激光雷达等领域实现快速增长。公司未来将受益于汽车智能化、电动化趋势，预计汽车业务将成为新的增长引擎，推动公司整体盈利提升。基于其龙头地位和业务拓展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。