20210519-光大证券-木林森-002745.SZ-首次覆盖报告_朗德万斯品牌驱动全球照明巨头步入快速成长期_15页_1mb

公司研究总结：木林森（002745.SZ）

核心内容概览

木林森是全球照明行业的领先企业，也是中国照明制造业的龙头企业。公司自1997年成立以来，始终致力于成为全球化照明企业，通过“品牌战略”与“核心智造”实现“世界级照明制造+全球化照明品牌与渠道+多层次全球性平台”的发展模式。2020年，公司实现营业收入173.8亿元，归母净利润3.02亿元。2021年公司轻装上阵，实现营业收入44.73亿元，同比增长19%，归母净利润2.97亿元，同比增长165%。

主要观点

1. 品牌与渠道业务

• 朗德万斯品牌（国外）：

  • 2020年收入103.1亿元，占公司总营收的59.32%。
  • 主要产品定位在家居与办公照明、工业照明及系统、智能家居和健康照明。
  • 通过并购欧司朗通用照明业务，朗德万斯成为公司的重要品牌资产，公司已关闭17家海外工厂，仅保留1家俄罗斯工厂，实现轻资产化运营。

• 木林森品牌（国内）：

  • 2020年收入12.71亿元，占比7.31%。
  • 主要布局LED照明、UVC深紫外、空气净化器和教育照明业务。
  • 获得“中国照明行业十大品牌”等多项荣誉。

• 渠道业务：

  • 国外渠道：拥有800多名销售人员，覆盖140多个国家，与IMELCO、REXEL、沃尔玛等建立长期合作关系。
  • 国内渠道：结合电商与线下代理商，扩大销售网络，提升品牌知名度。

2. 照明制造业务

• 公司在产业链上游、中游和下游均具备较强竞争力。
• 上游：通过参股淮安澳洋顺昌光电技术有限公司、开发晶照明，获得价格优势的芯片。
• 中游：在LED封装领域实现自主生产，形成成本与规模优势。
• 下游：产品具备较强的价格优势，包括LED照明、智能家居、OTC灯具等。

3. 其它业务

• 包括深紫外线LED、深紫外线芯片、MiniLED与硅基黄光LED等高端照明产品。
• 2020年收入2.3亿元，占比1.32%，预计未来收入将稳步增长。

关键信息

4.1 财务表现

• 2020年：营收173.8亿元，同比-8.39%；归母净利润3.02亿元，同比-38.63%。
• 2021年Q1：营收44.73亿元，同比增长19%；归母净利润2.97亿元，同比增长165%。
• 2021~2023年盈利预测：
  • 净利润分别为12.26/16.17/22.47亿元，对应PE为17X/13X/9X。
  • EPS分别为0.83/1.09/1.51元，ROE分别为9.08%/10.96%/13.60%。
  • 预计2021~2023年营业收入分别为217.86/258.87/308.39亿元，同比增长25.34%/18.82%/19.13%。

4.2 战略布局

• 全球产销协同：海外采购中心设在深圳，提升采购效率，优化成本。
• 平台化外延布局：
  • 2020年4月与至善半导体合作发展深紫外LED杀菌产品。
  • 6月与中科院江风益团队合作推进硅基黄光LED产业化。
  • 8月参股至芯半导体布局UVC深紫外芯片。
  • 9月控股健康科技公司发展空气净化业务。
• 内生式布局高端产品：
  • 2020年发布MiniLED商用显示屏团体标准，推动高端产品发展。

4.3 风险提示

• 行业竞争加剧风险：国内LED行业快速发展，竞争加剧，可能导致毛利率下降。
• 朗德万斯整合风险：并购后的整合可能影响协同效应的发挥。
• 国际贸易摩擦风险：国际政治经济变化可能影响公司出口业务和朗德万斯的国际业务。

估值分析

• PE：2021~2023年分别为17X/13X/9X，略低于行业平均水平。
• PB：2021~2023年分别为1.6/1.4/1.3，持续下降。
• EV/EBITDA：2021~2023年分别为5.1/4.6/3.3，估值逐步降低。
• 股息率：2021~2023年分别为1.7%/2.3%/3.2%，逐步提升。

投资评级

• 首次覆盖评级：买入。
• 理由：公司作为LED全球照明领军企业，未来增长潜力大，盈利能力有望提升。

总结

木林森凭借“品牌战略”与“核心智造”实现了从LED封装向LED照明成品业务的转型，2021年Q1业绩显著改善。通过并购朗德万斯，公司进一步增强国际品牌影响力和全球市场布局。未来公司将继续深化全球产销协同，拓展高端产品领域，提升盈利能力。尽管面临行业竞争加剧、整合风险和国际贸易摩擦等挑战，但公司发展前景良好，被给予“买入”评级。