20180824-太平洋-木林森-002745.SZ-封装业务边际改善_LEDVANCE并表贡献利润_7页_1mb

木林森（002745）总结

核心内容

木林森（002745）是一家专注于LED照明业务的上市公司，近年来通过并购LEDVANCE实现了业务扩展和利润增长。公司2018年半年报显示，营业收入和净利润均实现显著增长，同时LEDVANCE的并表为公司带来了新的业绩增长点。尽管存在行业波动和成本压力，公司整体表现仍被看好，盈利预测和估值指标均显示其具备良好的投资价值。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营业收入69.92亿元，同比增长92.91%；归属于上市公司股东的净利润4.84亿元，同比增长58.11%。
• LEDVANCE并表贡献利润：LEDVANCE在Q2并表，单季营收29.28亿元，净利润7386万元，整体表现略超预期。
• 封装业务边际改善：扣除LEDVANCE并表影响后，木林森Q2单季实现扣非净利润约3000万元，环比Q1显著改善。
• 财务费用上升：主要由于木林森本部扩产带来的资本性支出增加，但随着产能稳定，费用有望下降。
• 三季度面临压力：受全球照明需求波动、汇率波动、区域通货膨胀和行业淡季影响，三季度业务承压，但预计仍保持30%左右增长。
• 盈利预测与估值：公司2018~2020年EPS分别为0.73 / 0.90 / 1.24，维持“买入”评级。目标价为27.00元，当前股价为16.42元。

关键信息

财务数据概览

营业利润与毛利率

• 毛利率：2017年为21%，2018年为22.42%，略有上升。
• 净利率：2017年为6.94%，略有下降。
• 费用情况：销售费用增长显著（+523.08%），主要来自LEDVANCE；管理费用增长99.09%，主要因研发投入增加；财务费用增长132.25%，因利息支出增加。

吉安基地表现

• 吉安基地上半年实现营收20亿元，贡献上市公司营收约一半。
• 归母净利润为3512.79万元（含补贴因素）。

风险提示

• 下游需求下滑：LED照明行业需求存在不确定性。
• 竞争加剧：LED封装行业竞争日益激烈，可能影响利润率。

投资评级

• 行业评级：看好（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）。
• 公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上）。

公司发展战略

• LED转型：LEDVANCE被收购后，更加专注于LED业务，拓展下游灯具业务。
• 协同效应：与LEDVANCE的协同效应值得期待，有助于提升整体盈利能力。

总股本与市值

• 总股本：1,277百万股
• 流通股本：520百万股
• 总市值：20,971百万元
• 流通市值：8,536百万元

重要声明

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  • 广深销售团队：张茜萍、王佳美、胡博涵、查方龙、张卓粤、杨帆、陈婷婷

总结

木林森（002745）通过收购LEDVANCE实现了业务扩张和利润增长，尽管短期内面临费用上升和行业波动压力，但公司整体表现良好，盈利预测和估值指标均显示其具备投资价值。未来，随着产能稳定和协同效应释放，公司有望进一步提升业绩。