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国内LED封装及应用产品主要供应商——木林森（002745）新股询价报告总结

核心内容概述

木林森是一家专注于LED封装及应用系列产品研发、生产与销售的公司，是国内LED封装及应用产品的主要供应商之一。公司产品广泛应用于家用电子产品、灯饰、景观照明、交通信号、平板显示及亮化工程等领域。随着LED行业的快速发展，木林森作为下游封装企业，受益于行业整体增长，其业务规模和盈利能力持续提升。

主要观点

• 行业快速发展：我国LED行业从2007年至2013年，整体产值从483亿元增长至2,576亿元，年均复合增长率高达32.2%。预计到2017年，市场规模将达到7,485亿元，年复合增长率近31.5%。LED封装产业也随行业整体快速发展，2013年产值达403亿元。
• 公司业务增长显著：2010-2013年，公司营业收入增速分别为78.52%、56.31%、40.20%和60.94%，显示出业务规模的快速扩张。2014年1-9月营业收入为276,966.07万元，同比增长39.25%。
• 毛利率稳定：公司毛利率水平保持在合理区间内，与可比公司相当。公司产品单价及单位成本同步下降，维持了毛利率的稳定。
• 盈利预测乐观：预计2015-2016年公司归属于母公司股东的净利润分别为6.13亿元和8.22亿元，同比增长40.98%和34.17%。EPS分别为1.35元/股和1.85元/股。合理估值区间为48-50倍PE，对应市值区间为207.8-216.5亿元。
• 募投项目助力增长：公司计划通过募集资金用于LampLED、SMDLED、LED应用产品及研发中心的技术改造，以提升产能、降低对外部供应商的依赖、丰富产品线并增强市场竞争力。
• 行业竞争格局：全球LED市场由日亚化学、Cree、Philips Lumileds、欧司朗等企业主导，国内企业主要集中在中低端市场，部分企业在高端市场有所突破。国内企业因人力成本低及政策支持，吸引了国际企业的投资转移。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1997年3月
• 主营业务：LED封装及应用产品
• 产品应用领域：家用电子产品、灯饰、景观照明、交通信号、平板显示、亮化工程等
• 生产能力：截至2014年9月30日，公司拥有年产127亿只Lamp/SMDLED封装器件的生产能力
• 实际控制人：孙清焕，持股比例为89.43%

发行信息

• 发行前总股本：40,000万股
• 发行股数：4,450万股
• 发行后总股本：44,450万股
• 发行后每股收益（EPS）：1.35元/股（2015年）、1.85元/股（2016年）

财务表现

募投项目

业务结构

• LampLED：产能利用率95%，销量占比约97%
• SMDLED：产能利用率94%，销量占比约90%
• Display：产能利用率94%，销量占比约95%
• LED应用产品：包括显示屏、室内外照明灯及灯饰等，产销率分别为98%、99%和96%

行业趋势

• 大功率化：随着大尺寸面板背光及室内照明等应用扩展，高亮度LED将逐渐成为主流。
• 模块化：通过模块化封装，可满足不同领域的照明需求。
• 低功耗化：LED产品以节能环保著称，封装也将朝低功耗方向发展。

竞争分析

• 行业集中度：上游（衬底、外延片）企业较少，中游（芯片制造）有三安光电、乾照光电、华灿光电等，下游（封装及应用）企业较多，包括国星光电、木林森、鸿利光电、雷曼光电等。
• 公司竞争优势：规模化生产、丰富的产品系列、技术研发能力及稳定的客户资源。

结论

木林森作为国内LED封装及应用产品的主要供应商，受益于LED行业的快速增长，其业务发展迅速，盈利能力稳定。公司未来有望通过募投项目进一步扩大产能，提升市场占有率。虽然公司处于产业链下游，竞争较为激烈，但凭借技术优势和资本实力，仍具备较强的市场竞争力。综合考虑行业发展趋势及公司财务表现，合理估值区间为48-50倍PE，对应市值约207.8-216.5亿元。